2013  年1  季度，公司实现营业收入18.3  亿元，同比增长50.1%；其中，汇友地产结算2.24  亿元；商业实现营业收入16.1  亿元，同比增长31.69%；公司实现归属净利润4198  万元，同比增长-12.61%；其中汇友地产贡献权益净利润1297  万元，万嘉热力贡献权益净利润-1487  万元；我们测算，剔除地产和万嘉热力后，商业1  季度实现权益净利润2783  万元，同比增速约-28.5%，好于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资要点：
        新疆经济增长减速，但公司商业延续内生、外延双轮驱动的高增长，在疆内社零额中的占比进一步提升：1、1  季度，新疆GDP  增速10.3%，同比下降0.4  个百分点；社零额增速12.4%，同比大幅下降3.5  个百分点；2、成熟门店增速放缓：天百增速1-2%，友好增速11-12%，独山子店增速小于10%；3、次新门店发力：美美增速15-20%，伊犁增速超40%，库尔勒增速超40%且实现盈利；4、同店增速在15-20%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5、2012  年新增商业体量21  万平米，处于快速培育中。
        综合毛利率提升2.19  个百分点至大22.41%，因去年同期没有地产结算，故不可比：剔除房地产因素后，我们推算商业的毛利率有所下滑，原因有二：一是因为去年新增的门店普遍毛利率较低，乌鲁木齐的新增门店毛利率在15%左右，外埠门店毛利率在11-13%；二是预计公司1  季度进行了积分兑换所致。
        地产与万嘉热力：1、预计汇友地产2013  年结算金额与2012  年相当，在27.6  亿元左右；2、万嘉热力自2012  年下半年由烧煤改为煤天然气以来，亏损加大；根据公司公告，有望于2013  年将万嘉热力成功转让出去。
        2013  年外延扩张新增体量约10  万平米，少于2012  和2014  年，有助于休养生息：2013  年，7.05  万平米的阿克苏天百购物中心将开业，另有数家连锁超市将开业。
        投资价值不仅看业绩，维持盈利预测与评级：以社零额为分母，公司12  年在乌鲁木齐的市占率4.88%，在疆内的市占率2.6%；疆内市场容量有限，友好的先发优势和高市占率对竞争对手形成天然壁垒；众多品牌历史上是依托友好的门店发展壮大的，友好对其突出的控制力是竞争对手面临的人为壁垒。剔除地产后PS  仅0.4；自有物业25  万平米，占比57%。预计2013-2015  年商业营业收入分别为62.5、78.1  和97.7  亿元，贡献EPS-0.26、-0.13  和-0.02  元；房地产分别结算27.6、20.4和1.04  亿元，贡献EPS1.12、0.83  和0.04  元，合计EPS0.86、0.70  和0.02  元。
        给予2013  年商业0.45  倍PS；地产1  倍PE，目标价10.16  元，“推荐”评级。
        风险提示：1、新疆投资放缓，波及零售业；2、万嘉热力流拍；3、财务费用剧增