投资评级与估值:考虑到公司传统以来一季报利润全年占比约15-20%,以及一季报中体现出的费用计提稳健性,我们目前暂维持13-14 年盈利预测,即2.94 元(+20%)和3.52 元盈利预测不变,目前股价(26.00 元)对应13-14年估值为8,8 倍和7.4 倍,安全边际较高,维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管行业短期出货增长情况较低迷,但空调作为家电行业最具成长性的品种,长期增长逻辑并未发生改变,而格力电器作为行业内最具有竞争实力的龙头公司,仍具有长期投资价值,建议逢低买入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
一季报业绩略低于业绩快报数据:格力电器披露其12 年年报以及一季报:公司2012 年共实现营业总收入1001.10 亿元,同比增长19.9%,顺利实现突破千亿收入规模的目标,归属于上市公司股东的净利润达到73.8 亿元,同比增长40.92%,对应摊薄后EPS 为2.47 元/股,符合先前的业绩快报,公司12 年利润分配预案为每10 股派发现金红利10 元(含税),分红比率高达40.8%。
公司一季度实现总营收222.93 亿元,同比增长10.98%,归属于上市公司股东的净利润为13.35 亿元,同比增长13.77%,净利润增速略低于先前业绩快报的数据,对应摊薄后EPS 为0.45 元,经营活动产生的现金流量净额为160.13亿元,同比下降14.03%。
12 年表现突出,一季度收入增长略有调整:在行业不景气的情况下,公司12年全年表现突出,其中空调主业全年增长18.9%达到888.86 亿元,下半年公司内外销均较上半年有所改善,其中下半年内销同比增长21.9%,出口同比增长23.7%,增速分别环比上半年改善1.2%和23.7%。在达成12 年千亿收入目标之下,由于行业一季度整体表现较为平淡,公司一季度收入增速略有调整,同比增长10.98%。
一季度毛利率再创历史新高,销售费用谨慎性计提,报表质量仍显稳健:由于公司产品结构的进一步改善,以及原材料价格仍在探底过程中,尽管一季度为传统出口旺季,公司综合毛利率仍再创新高,达到30.24%,同比与环比分别改善7.35%和1.5%,我们预计去除返点计算方式的改变对毛利率提升有影响之外,出口订单的盈利能力提升也是贡献毛利率改善的重要因素,从12 年报中可以看出,公司下半年出口业务毛利率达到18.2%。公司一季度销售费用率大幅提升至20.11%,同比与环比分别增加8.0%和7.1%,这成为一季度净利润率并未保持12 年下半年水平的主要原因,而以销售返利为主的其他流动负债环比增加31 亿元,递延所得税资产项环比增加5.12 亿元,我们预计公司在销售费用计提方面仍采取较为谨慎稳健的措施。管理费用率及财务费用率则基本保持去年同期水平,但也需注意,以汇率合约为主的公允价值变动与营业外收入对一季度业绩正向贡献较多。公司一季度预收款项反季节性地环比增长9%,且应收票据到期大量回笼资金,公司一季度末货币资金达到468.75亿元,报表整体质量仍显稳健。
核心假设风险:出口低迷,终端销售不及预期。