一季度 EPS 0.27 元,同比持平,略超我们之前预期(0.26 元)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度实现收入57.2 亿元,同比增长19.3%;净利润12.0 亿元,同比增长1.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一季度毛利率为29%,同比下降5 个百分点;管理费用率和财务费用率均控制在2%左右,与去年同期持平;净利率为21%,同比下降4 个百分点。
新装备投产和分包租赁模式应用加大导致收入显著增长但利润率同比出现下滑。1.新装备COSL Promoter(4 月2 日投产)生产前作业准备和NH7(3 月15 日投产)恢复性修理导致支出增加;2.公司为稳定市场份额扩大分包和租赁模式,12 年钻井、油技、船舶和物探四大板块中分包及经营租赁支出的成本占比分别同比上升9.6、3.4、6.6 和7.3 个百分点;Q1 钻机板块租赁HYSY981和NH7 两座平台,外租船舶运营3614 天(同比上升932 天)。
应收账款增加导致经营现金流大幅下降,预计Q2 将会恢复。Q1 经营现金流仅为3.5 亿元(同比-82.3%,环比-90.8%),为09 年以来的最低,主要因素为经营模式转变:1.应收账款较年初增加17.5 亿元(+42%);2.收入增长致使购买商品与接受劳务的支出增加;3.应付账款较年初减少5.9 亿元(-13.8%)。
板块经营情况:1.钻井板块新装备(NH8、Innovator 和NH7)投产,Q1 半潜式作业天数同比和环比分别增加200 和79 天,日历天使用率同比上升1 个百分点;2.油技板块主要业务线作业量均有上升;3.船舶板块已逐步从12 年船只报废和改造中恢复,日历天使用率同比增加4 个百分点;4.物探板块二维采集量同比大幅增长394%,带动二维处理量同比增加4966 公里,设备维修致使三维采集量和处理量同比分别下滑17%和9%。
我们预计挪威税务事项已基本处理完毕。12 年年报已计提税务拨备1.9 亿元,13Q1 应交税费相对年初下降0.5 亿元,以此来看Q1 应未计提大额拨备。受挪威税项影响,12Q4 所得税率为3 年新高;13Q1 所得税率15%,为4 年新高。
A-H 股溢价率和估值已至历史低位。目前A-H 股溢价率已从3 月高点38%回落至24%,A 股最新估值为13 倍(历史均值21 倍)。
增长确定+估值底部,维持“买入”评级。预计13 年、14 年和15 年EPS 分别为1.23、1.50 和1.73 元,当前股价对应PE 分别为13、10 和9 倍。