拨备落至不良生成水平之下
事件
中信银行发布一季报:2013年一季度实现营业收入240.46亿元,同比增长10.92%,环比增长3.86%;实现归属股东净利润92.18亿元,同比增长7.65%,环比增长142.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度中信银行的资产质量压力仍然较大,但拨备水平却明显回落。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点
资产质量压力继续增加,或为钢贸所致。一季度中信银行仍延续了去年四季度的不良大幅双升趋势,不良贷款余额增加32.37亿元至154.92亿元,增幅为26.4%,不良率再度环比增加14BP至0.88%;单季度不良生成率为77BP,与去年四季度相当。我们认为,去年四季度以来不良压力的增加,可能与钢贸贷款集中确认不良有关。
拨备水平回落至不良生成率之下。去年三季度以来,中信持续增提拨备,三、四季度的信用成本率分别达到1.04%与1.59%,远高于上半年0.34%的水平,也高于同期不良生成率水平;但今年一季度拨备水平回落至0.60%左右,低于0.77%的不良生成水平,拨备力度略显不足。
一季度息差环比下降约13BP。一季度中信银行生息资产与计息负债环比分别增长5.40%与3.74%,其中贷款、存款分别环比增长5.58%与8.95%;但由于利息支出的环比增速明显高于利息收入来看(分别为7.52%与3.72%),我们判断负债结构并未发生实质性改善,息差水平环比下滑约13BP至2.65%。
财务与估值
我们预测中信银行2013-2015年每股收益分别为0.77、0.94、1.10元;每股净资产分别为4.85、5.59、6.45元。我们维持1.35倍的2013年PB估值,对应目标价6.55元,维持公司增持评级。
风险提示
经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐进一步加快,存贷利差将迅速收窄。