4  月26  日伊利股份公布2012  年年报和2013  年一季报，2012  年实现收入419.9亿元，同比增长12.1%（符合预期）；归母净利润17.2  亿元，同比下降5.1%；摊薄后每股收益0.92  元（预期0.95  元）；利润分配方案为每10  股派2.8  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年一季度实现收入117.2  亿元，同比增长14.3%；归母净利润4.9  亿元，同比增长18.6%，每股收益0.26  元，费用率略高于预期造成业绩低于0.28  元的市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2012  年伊利收入同比增长12.1%，收入增长中因销量增长贡献29.3  亿元，因产品结构升级增加收入15.4  亿元；2013  年一季度收入增长14.3%，增速比去年小幅提升。2012  年液体乳收入322.71  亿元，同比增长19.82%，其中因销量增长而增加收入41.92  亿元，因产品结构升级而增加收入11.46  亿元；冷饮收入42.94亿元，同比增长  1.72%，因产品结构提升收入增加2.76  亿元，但天气因素影响销量减少收入2.03  亿元；奶粉及奶制品收入44.84  亿元，同比下降20.52%，因销量下滑影响收入减少12.76  亿元，因产品结构升级使收入增加  1.18  亿元。
        公司增速高于行业销量增速，与蒙牛液态奶差距缩小至3  亿元，液态奶占有率持续提升至27.1%。2012  年蒙牛液态奶收入325.8  亿元，伊利与蒙牛液态奶的差距由2011  年的70  亿缩小至2012  年的3  亿元，市场占有率持续提升。2013  年公司计划实现收入459  亿元，同比增长9.1%。
        行业消费高端化趋势明显，2012  年公司毛利率小幅提升，2013  年一季度春节消费以高端产品为主，毛利率提升至32.4%，加之竞争对手有调价计划，未来公司毛利率同比有望持续改善。预计2012  年公司整体销量增长8%，通过产品结构优化，平均单价提升4%；成本方面，占营业成本90.8%的直接原料同比上涨9.7%，占成本2.4%的直接人工上涨26.3%，占成本6.8%的制造费用上涨21.3%。分品类看，液体乳毛利率提升1.6  个百分点至28.1%；冰淇淋毛利率提升2.5  个百分点至32.3%，奶粉因产品销量下降毛利率降低3.1  个百分点至39.5%。一季度春节消费一向以高端产品为主，毛利率提高体现消费高端化趋势明显。蒙牛近日有计划适度调整产品价格，行业毛利率将持续改善。
        2012  年公司通过减少广告投入，营业费用率下降1  个百分点，行业无效竞争减少。
        2013  年一季度费用率同比略有提高。2012  年伊利广告费用率由2011  年的10.0%下降至8.7%，营业费用下降1  个百分点至18.5%；蒙牛广告及宣传费用由2011年的7.6%下降至2012  年的6.4%。企业已达成共识，广告的边际效用递减，有意减少无效投入。公司费用使用效率提升，去年已与中国奥委会完成下一周期的续约；公司启动品牌升级，以“滋养生命活力”为新的品牌主张，持续与消费者沟通，近日工厂开放参观的系列广告在电视和网络上都受到好评，积累了品牌优势。
        2012  年由于产品报废损失二季度管理费用率大幅提升，因此今年二季度利润增速将在低基数上实现恢复性高增长，预计增速在30%-40%。预计13-15  年EPS  分别为1.22、1.53、1.90  元，对应PE  分别为24/19/15  倍，维持强烈推荐。
        风险提示内容：原料价格上涨、竞争环境恶化费用率上升