投资要点
        事项：苏宁云商发布2013  年一季报，1-3  月实现收入272  亿元，同比增长20.14%（其中可比门店收入同比增长10.13%）；扣非后归属母公司净利润4.92亿元或EPS=0.067  元，同比下降48.15%；同时公司预计1-6  月净利润同比下降40%-60%，即EPS  在0.1-0.14  之间，低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点：面对消费市场的快速变化，苏宁是受电商冲击最大、也是转型最坚决的传统实体零售商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）无论是线上线下同价，还是开放平台免费政策，都无不表明公司盈利模式的升级：从二级地租转向自营商品运营和流量变现。我们认为线上线下融合的关键，在于后台供应链体系能否实现完美融合，而这取决于公司能否成功实现传统零售商向科技企业的华丽转身。
        收入复苏，难掩转型阵痛
        年初至今家电需求回暖，公司单季收入增长  20.1%（若剔除易购业务，则实体店增长11.2%），同比环比均有明显改善，但仍然难掩公司短期转型阵痛。一季度新开门店11  家，关闭/调整门店71  家（净减60  家），毛利率大幅下降2.96个百分点至16.16%，期间费用率上升0.18  个百分点至13.49%，致使净利率同比下降2.39  个百分点至1.81%。随着5-6  月线上线下同价的全面推行，我们预计收入端将持续改善，但整体毛利率及利润率水平可能面临进一步下滑。
        易购平台业务亟待追赶
        一季度易购实现含税收入  45  亿元，同比增长134%，环比下降21%，占总收入比为14.1%。另有“红孩子”母婴、化妆品、开放平台及虚拟商品实现含税收入8  亿元，平台业务份额较2012  年未有明显提升。
        开放平台汇聚丰富商品  SKU，是易购整体收入规模快速提升的捷径，同时向平台供应商开放物流、金融、数据等服务的收入，以及庞大流量的变现是易购潜在盈利来源。我们将密切关注5-6  月份公司正式实施平台免费政策的成效。
        盈利预测及估值
        客观来看，公司全面转型既是主动出击，也是形势所迫。我们认为公司转型成功的关键，在于能否成功实现传统零售商向科技企业的华丽转身。考虑到线上线下同价、平台业务免费策略的全面推行，公司已表明牺牲短期利益获取规模及流量绝对增长的坚定决心。我们据此下调13-14  年预测EPS  至0.18  和0.15元（原预测为0.34  和0.37  元），维持“中性”评级！风险提示：消费复苏低于预期；网购对传统实体门店冲击加速；后台供应链建设滞缓；传统供零关系变化，可能导致公司现金流紧张。