投资要点
一季报靓丽,预告中报净利润同比增长40-70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内公司实现收入5.23亿,同比增长41.62%,实现营业利润0.28 亿元,同比增长660%,实现归属于母公司的净利润0.25 亿元,同比增长480%,每股收益0.06 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑公司实施股权激励的成本800 多万元,公司一季度业绩同比增长667%。公司同时预告2013 年上半年归属于母公司的净利润为1-1.2 亿,同比增长40-70%。
收入同比增长42%,新签订单11.4 亿元,同比增长22%。公司一季度实现收入5.23 亿元,其中,南网两渡工程中特高压电容预计6000 万左右订单一季度交货对收入增长贡献较大。考虑公司2012 年底未执行订单24.9 亿元,一季度末公司的未执行订单为30.42 亿元,同比增长36%,可以推测公司今年中报和三季度收入均有望实现35%以上的增长。
毛利率42.7%,同比提升3.5%,环比提升1.5%,毛利率提升预计持续两年。
毛利率大幅提升主要是因为隔离开关、电容器、中性点接地等传统产品中标价格持续回升,同比带动毛利率回升2%以上。同时,一季度公司高毛利产品占比提高,包括南网两渡工程的特高压电容、在线监测等产品在一季度确认收入。我们认为公司2013-2014 年将看到公司综合毛利率持续提升。
销售借款预提导致一季度销售费率上升,预计管理和销售费用率将持续下降。
一季度公司销售费用1.03 亿元,同比增长46.82%,销售费用率为19.75%,同比增长0.7%,销售费用的增长与公司一季度合同同比增长22%有关,但是增长比率过高则主要是因为预提销售借款,估计在0.2 亿左右,其他应收款为0.64 亿元,较期初同比增长70%,主要是投标费用和个人借款,可以推断后续销售费用率将下降。管理费用0.87 亿元,同比增长23.39%,管理费用率为16.68%,同比下降2.46%,管理费用率的下降符合我们之前的预期。
公司现金流管控较好,存货和预收款略有上升。一季度净现金流入为负3.67亿元,去年同期为负3.57 亿元,考虑公司收入同比增长42%,说明公司现金流控制较好。应收账款11.65 亿元,同比增长44%,应付帐款5.27 亿元,同比增长12%,由于电网客户结算均在年底,属于正常。存货7.96 亿元,同比增长3%,环比增加10.14 亿元。预收款2.34 亿元,同比增长3%。
财务与估值
我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.84、1.20、1.60 元,参考可比公司估值,给予2013 年25 倍PE 估值,对应目标价21.00 元,维持公司买入评级。
风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。