投资要点  
        业绩略低于预期，主要因降价项目参与结算导致利润率下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金科公布一季报，公司2013  年一季度实现收入31.7  亿元，实现净利润3.75  亿元，同比分别上升56.5%、16.4%，每股收益为0.32  元，略低于我们预测的0.4  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入增长速度明显快于利润增长速度，主要是由于长三角及北京地区的降价项目陆续参与结算，导致毛利率下降。13  年一季度公司毛利率为34.3%，较12  年全年下降1.6  个百分点，较去年同期下降了5.6  个百分点，净利率也较去年同期下降了4.1  个百分点。由于降价项目仍在陆续进入结算周期，预计今年毛利率和净利率仍将小幅下降至31%、10.4%左右。
        一季度销售额和销售单价平稳增长，二季度推盘增加，维持13  年销售额240亿，其中房地产销售额230  亿的预测。公司一季度签约销售额37  亿，同比增长64%，销售单价7300  元，同比上升了19%。目前三四线市场销售相对稳定，受国五条影响波动较小，预计今年销量和价格均将保持平稳增长态势。随着公司12  年获取的大量土地进入销售阶段，预计公司13  年新推盘量可达250  亿，其中二季度可达70-80  亿（一季度约为30  亿），产品结构也将有所改善。维持对13  年销售额240  亿的预测，其中房地产销售额230  亿。
        保持积极扩张，杠杆率有所提升，负债结构优化。继12  年大举拿地863  万方以后，公司一季度在重庆长寿区拿地88.88  万方，地价款11.56  亿，楼面地价1300  元。由于扩张积极，公司继续采用高杠杆策略，净负债率由12  年末的126%提高到130%，在行业中相对偏高。但要注意到，公司一季度偿还12  亿利率为13.8%的信托借款，同时新获取信托借款共计20.5  亿元，借款期限均为2  年，平均融资成本为11%，以长期低息资金替代了短期高息资金，长短期负债比从12  年末的0.92  上升至1.26，负债结构得以优化。
        业绩锁定度高，销售快速增长，维持买入评级。公司目前有预收账款184  亿，为我们预计的13  年结算收入的117%。维持对公司13  年销售额240  亿和13、14  年EPS1.41、1.70  元的预测，分别对应9X、7XPE，维持“买入”评级。