投资要点
事项:公司实现归属于母公司净利润595.8 亿元,同比增长15.66%;不良率为0.99%,与上年末持平,拨备覆盖率271%;核心一级资本充足率为10.92%,资本充足率13.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
平安观点:成本控制超预期:
公司一季度成本收入比为24%,较上年同期下降1.47%,亦低于上年平均水平的29.57%,是07 年以来的最低值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业务及营业费用同比增长7.2%,慢于收入增长速度,费用相对节约是超预期的原因之一。信用成本低是另一个造成业绩超预期的因素。我们测算的公司一季度信用成本为0.46%,低于我们此前预测的全年平均0.55%。
息差基本符合预期,全年保持相对平稳:
一季度息差2.71%,环比上年末2.78%收窄7BPs,建行相对较多的中长期贷款重定价对于息差的影响是符合我们预期的。贷存规模均平稳增长,买入返售恢复高速扩张。目前整体同业资产占资产比重约为9%,对于息差的摊薄不算明显。
我们预计建行2013 年全年息差收窄7BPs。
不良管控略好:
建行一季度不良贷款余额环比上年末增长4%,加回核销的近4 个亿后,不良生成速度仍略好于工行,保持不良率0.99%与上年末持平。拨备覆盖率为271%,拨贷比2.68%。全年来看,我们认为建行会通过核销和加强风险管控,不良率预计为1%,拨备覆盖率为283%。
低基数下的高增长,上调盈利预测:
按照资本新规计量的资本充足率为13.63%,核心一级资本充足率为10.92%。
总体来看,建行业绩大幅超我们此前预测的7.4%净利润增长。考虑到目前建行拨贷比已经接近2.7%,我们下调全年信用成本预测5BPs 至0.5%,小幅调增手续费及中间业务收入增长至9%,从此前的8%的13 年净利润增速上调为10.6%,EPS 13 年/14 年分别为0.86 元/0.93 元,BVPS 13 年/14 年分别为4.35元/4.91 元。目前股价对应的13 年PE 为5.4X,13 年PB 为1.1X,维持中性评级。
风险提示:区域性风险事件继续爆发