事项
公司12 年营收13.4 亿元、同增2.2%,归母净利0.74 亿元、同增7.7%,EPS 为0.61 元,拟每股派息0.1 元;1Q13 营收3.0 亿元、同增11.4%,归母净利0.16 亿元、同增13.2%,EPS 为0.13 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点 业绩低于预期,单季收入下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司业绩大幅低于我们此前的(业绩快报之前)的预期,主要原因是4Q12 收入同比下降27%,净利润同比下降36%。我们认为,从已公布年报的几家装饰来看,去年四季度收入增速下滑是普遍现象, 多数公司以牺牲现金流以获得利润率溢价和订单持续增长,但公司收入、净利下滑较多,显示其因规模较小、超募资金少而抗风险能力较弱。
净利率下降,主因是区域扩张不力。公司销售费用增长1.4 倍,原因是业务区域扩张加大,费用大幅上升。公司过去2 年的收入区域分布中,华南地区占有约30%的比重,但该地区的收入增速仅为15%,处于较低水平。从区域分布上看,公司业务布局过于分散,平均每个分支机构的产值仅为6000 万~1 亿左右, 难以在当地形成品牌效应,无法形成持续的对外扩张。公司在2012 年底对管理层做了调整,引入了龙头企业的职业经理人,重点就是为了在营销方面做出改进和突破。我们预计公司2013 年华东、华中地区的收入增速将止跌回升。
收现比提高是亮点。从现金流上分析,公司4Q12 的收现比较去年同期提高7 个百分点、较3Q12 提高8 个百分点,说明公司重视订单质量,对回款的要求更为严格。我们维持三季报以来的观点,即公司2012 年的收入增速下降较多, 总体上看与今年前三季度公司的订单增速是相符的,而公司显然没有牺牲现金流来获取订单,从这个角度看,公司的经营仍然稳健。
财务与估值 根据年报和一季报,我们对部分假设做了调整,预计公司2013~2015 年的EPS 为0.70 、1.11 和1.68 元(原13、14 年预测为1.00、1.26 元)。由绝对估值法得出公司的合理价值为17.0 元,对应13 年动态PE 为24 倍,维持增持评级
风险提示 应收账款无法回收将对公司业绩产生较大的影响。