铜价下跌恐导致公司计提大额存货跌价准备
事件:公司一季度实现营业收入460 亿元,同比增加60%,归属于上市公司股东净利润9.7 亿元,同比下降32%,实现EPS0.28 元,同比下降32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同时公告上半年净利润可能下滑50%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资要点
一季度业绩下滑符合我们预期,二季度业绩恐大幅下滑。根据公司上半年业绩预告,2013 年上半年度累计净利润或同比下降50%以上,即二季度单季净利润可能低于3.2 亿元,同比下滑70%以上。我们推测,二季度业绩预计大幅下滑的原因,除了铜价下跌,自产铜矿利润下滑,更主要的应该是铜价下跌,引发的存货跌价准备的计提,我们估算可能在5 亿元以上。
未来2 年自产铜矿增幅有限。过去3 年,受益于德兴铜矿的扩建,公司自产铜矿从16 万吨增加至21 万吨,去年德兴铜矿扩建工程完全达产,未来国内铜精矿增长有限,而国外铜矿,无论是阿富汗还是秘鲁铜矿,建设进度均低于预期,预计2-3 年内难以投产。
下调铜价和金价预测。受全球铜矿供应增速加快以及铜消费龙头中国需求增速放缓,预计未来1-2 年铜价仍呈小幅下跌,我们曾在年报点评中下调铜价预测,4 月以来受全球经济复苏力度不及预期,库存持续增加,及美联储量化宽松政策又预期可能提前退出,铜价快速下跌,一度跌破7000美元/吨,我们下调2013-15 年铜均价预测至53000/51000/50000 元/吨(原预测为56000/55000/53000 元/吨)。另外受4 月份金价下跌超预期,我们下调2013-15 年金均价预测至310/310/310元/公斤(原预测为335/335/335元/公斤).
财务与估值
根据最新价格假设,以及计提的减值准备,我们测算公司2013-15 年EPS为1.07/1.16/1.18 元(原预测1.47/1.42/1.44 元)。参考当前可比公司估值情况,13 年平均25 倍PE,考虑到公司未来2 年成长性可能相对缓慢,给予20%折价13 年20 倍PE,对应目标价21.4 元,维持公司增持评级。
风险提示:铜价下跌幅度超预期,有色金属估值中枢整体下移。