报告摘要:
日元成为国际资本长期进行货币套利的工具已有十几年历史。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日元息差套利盛行的主要原因是:(1)日本与主要发达国家基准利率一般存在3%左右的利差;(2)低息的日元在很长时间内出现持续贬值;(3)日本M2 与GDP 之比几乎是欧美发达国家的两倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对比日美QE,流动性传导上日本不如美国,贸易传导上日本刺激作用大于美国。日美QE 都会导致新兴国家的资本市场有一定程度的上涨,但日元国际地位较弱,对美元指数影响较小,大宗商品价格不容易单独受到日元贬值影响。美国QE对制造国的出口有提振作用,而日本QE对其他制造国弊大于利。
日本QE对国内流动性和资产价格影响较大。日本新一轮QE 使日元息差套利再度活跃,热钱通过各种途径流入国内。人民币升值预期加剧导致商业银行和企业倾向短期内完成结汇,同时也导致央行增大购汇力度维持汇率稳定波动,叠加今年一季度出口端明显改善的因素,导致外汇占款大幅上涨,从而使流动性一直处于宽松状态。此外,日本QE导致全球范围内的存量和增量热钱涌入国内,放大资产价格泡沫。
日本QE对国内增长和通胀的影响较小。中日贸易的重要性已大不如前,甚至日本QE 导致的日本国内经济好转使我国对日出口有正面影响,中日贸易受日元持续贬值影响有限。中日两国对第三国出口排名靠前产品几乎没有交集,因此中日两国汇率的反向变动对两国外贸摩擦没有太大影响。同时我们判断日本QE 对投资中的外商固投和制造业固投影响甚微;由于进口商品的替代效应不明显,因此日本QE对消费整体影响也不大。此外,日本QE导致的人民币升值,将减缓输入型通胀压力,对整体通胀有一定的抑制作用。
短期内日本QE主要通过流动性影响我国债市。预计日本此轮QE 的目标短期内不可能实现,因此未来几个月我国热钱流入量较前几个月不会有明显减少。受此影响,央行将会加大购汇力度防止人民币升值过快,在基础货币投放持续处于高位的情况下,即使央行通过公开市场操作回收流动性,但在央行通过一系列操作防止人民币过快升值的过程中,流动性收紧将是小概率事件。总的来说,未来几个月日本QE对我国债市的主要影响是对国内流动性带来正面效应。