投资要点  
          事件：  中信银行今日公布2013年一季报，一季度实现营业收入240.5  亿元，同比增长10.9%，其中利息净收入199.1  亿元，同比增长8.7%，归属母公司净利润92.2  亿元，同比增长7.6%，每股收益0.20  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期末公司总资产31,191  亿元，比年初增长5.4%，生息资产30,751  亿元，比年初增长5.4%，总负债29,063  亿元，比年初增长5.4%，付息负债28,639  亿元，比年初增长5.5%，净资产2,128  亿元，比年初增长4.8%，每股净资产4.44  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（详见数据列表第一部分：一季报概述）  
        点评：  中信银行的业绩基本符合预期，公司一季度不良率继续环比大幅提升至0.88%，相应地减值计提力度有所加强（25亿）。公司资产质量波动延续，预计不良率拐点将延后至3季度。经营方面，存款增长较为积极使公司获得了压缩高成本同业负债的空间，有利于减缓公司息差下行压力。公司综合金融的优势并未明显发挥，未来是否能够依靠其对公业务的传统优势以及零售业务客户粘性的增强而控制负债成本的上升将是其息差走势的关键。公司整体资产结构的调整仍然比较灵活，但金融市场业务的优势形成仍然需要较长的实现期。
          1季度利润增长的主要驱动因素来自规模增长17.4%以及中收增长37%。  我们维持对公司2013年和2014年EPS至0.76元和0.85元的判断，预计2013年底每股净资产为4.93元（不考虑分红、增发），对应的2013年和2014年的PE分别为5.6和5倍，对应2013年底的PB为0.87倍。公司资产端的运用效率持续改善，但负债端的短板仍然明显，而资产质量的拐点仍需观察。我们看好公司长期业务整合和布局后协同效应的产生，但公司以怎样的节奏向2.5拨贷比靠拢则是影响其业绩增长的最重要因素。对于全年，我们维持对其由于基期低基数效应带来的增长空间以及在拨贷比逐步靠近监管要求后较大的减值平滑余地的判断。  
        资产运用  
        贷款温和增长5.6%，占比略有提升。公司2013年一季度贷款余额17,557  亿元，比年初增加5.6%，占生息资产比重为55.9%，与年初相比上升0.1  个百分点。主要是公司1季度非信贷类资产的配置主要通过同类资产中不同的分项进行置换，基本保持平稳增长。我们判断公司中长期贷款定价的提升延续，而零售贷款占比和收益率的双升都有利于资产利用效率逐步提高。  
        买入返售占比提升，债券投资有所增加。公司2013年一季度末存放同业资产4,744  亿元，占生息资产15.4%，比年初下降了-0.2个百分点。现金和准备金4,464  亿元，占生息资产14.5%，较年初下降了-0.2  个百分点；公司债券投资4,362  亿元，占生息资产14.2%，较年初上升了0.3  个百分点，1季度主要增配了可供出售和持有至到期品种，并出售了较大比例的交易性金融。第一季度生息资产生息率4.90%，环比提升1.1  bps，预计信贷类资产的提升为此提供了正向贡献。整体来看，公司资产结构的调整仍然比较灵活，但金融市场业务的优势形成仍然需要较长的实现期。  
        1季度存款增长积极，但整体付息率有所上行。资金来源中，存款较上期增2,019  亿元至24,570  亿元，比年初增加9.0%，占付息负债比85.8%。我们判断零售存款增长仍然较为积极，显示公司向零售业务的战略转型初见成效，但存款定期化趋势较为明显，进而带来负债成本的明显上升。零售存款在负债结构中的占比有所增加，但增速仍远小于零售贷款，公司零售业务的拐点是我们关注的焦点。  同业负债继续压缩，或为低成本存款替代。同业负债3,489  亿元，占付息负债12.2%，比年初下降了-2.5  个百分点。第一季度付息负债付息率2.4%，环比上升了9.0  bps。公司以期初期末口径计算的付息率仍继续上行，估计与时点波动有关，但整体来看公司综合金融的优势并未明显发挥，未来是否能够依靠其对公业务的传统优势以及零售业务客户粘性的增强而控制负债成本的上升将是其息差走势的关键。2013年一季度实现净息差2.65%，环比下降-7.3  bps。  
      公司期末贷存比为69.9%，符合银监会的监管要求，公司在下半年的资产负债结构调整逐步改变过于依靠存款特别是公司存款的短板，但公司对于这部分高成本负债的管理能力未来仍然值得持续关注。期末资本充足率和核心资本充足率分别为12.13%和9.35%，同比口径下降0.29个百分点。（详见数据列表第二部分：资产运用）    
        资产质量  不良经生成率仍维持于0.18%，资产质量拐点或延后至3季度。公司2013年一季度不良贷款增长明显，不良贷款余额为154.9  亿元，较上季度末增加32.4  亿元，1季度的不良经生成率达到0.18%，基本与去年4季度水平相当，考虑到较高的不良生成率水平，我们认为资产质量的拐点或将延后。公司不良率为0.90%，较上季度上升了14.9  bps。公司第一季度提了25.2  亿元的坏账准备，年化信用成本为0.60%，，期末拨备覆盖率提升到了243%，比年初下降了-45个百分点，拨贷比为2.15%，较年初小幅上升3bps。（详见数据列表第三部分：资产质量）。  
        营收管理
        从收入方面来看，公司2013年一季度净利息收入同比增长8.7%，手续费净收入实现37.0%的增长。其中，利息收入366.8  亿元，同比上升10.7%；利息支出167.7  亿元，同比增加13.2%；净利息收入199.1  亿元，其中规模因素贡献了17.2%，利率因素贡献了-8.2%。  
        风险提示    
        拨备计提进度超预期，负债端成本压力继续上行