宏源证券-宏观经济研究-4  月PMI  指数点评－经过补库存，进入去库存-宏观策略-解学成，陈光磊      投资要点：  5  月1  日公布4  月份中采PMI50.6，汇丰PMI50.5，低于历史同期表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  我们认为经济已经过补库存阶段，进入去库存。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  原材料库存回落与需求疲弱一致，4  月份PPI  跌幅可能可深。  报告摘要：  制造业环比增长仍较弱，劳动力成本未必下降。4  月份中采PMI  为50.6，汇丰制造业PMI  为50.5，显示制造业环比增长仍然较弱。就业PMI  指数保持低迷，但同时各地工资最低工资的上涨幅度明显超过了经济的回升力度。劳动力成本并不具有向下的调整弹性，所以，即使就业不景气不一定保证劳动力成本下降。  我们认为经济已经过补库存阶段。我们以工业增加值增速（三个月移动平均）代表工业品的需求，以PPI  反映库存周期，PPI  上升则补库存，下降则去库存。3  月份工业增加值增速为8.9%，其中轻工业增速8.2%，重工业增速9.1%，工业增加值和PPI  同时向下，可能预示着加快进入去库存阶段，主动去库存开始。  已至补库存完结至去库存状态。从环比来看，我们以PMI  新订单代表工业品需求和PMI  产成品库存代表库存，分析二者的环比变动。4  月份前者为51.7，表明需求减弱，库存增加动力不足，而后者为47.7，表明已经在补库存至去库存的临界状态。  原材料库存回落与需求疲弱一致。被动补库存阶段需求进一步减弱，这与3、4  月制造业PMI  的原材料库存明显回落的指向一致。制造业原材料库存在2012  年四季度和2013  年1  月份的增加之后，2、3  月份再度下降，4  月与3  月持平为47.7，低于荣枯线。  4  月份PPI  跌幅可能可深。4  月份购进价格PMI  下行至40.1，可以推测当月PPI  的跌幅可能加深。接下来的去库存阶段有两种可能性：先由PPI  引领下跌，先被动去库存，工业增加值增速再下降，再主动去库存；或者先主动去库存，再被动去库存。按照库存周期对应短经济周期的划分，我们认为经济已经处于短周期的滞胀向衰退过渡阶段。    宏源证券-固定收益-专题报告：日本QE  解析及其对我国债市影响-  邓海清20130502      报告摘要：  日元成为国际资本长期进行货币套利的工具已有十几年历史。    日元息差套利盛行的主要原因是：（1）日本与主要发达国家基准利率一般存在3%左右的利差；（2）低息的日元在很长时间内出现持续贬值；（3）  日本M2  与GDP  之比几乎是欧美发达国家的两倍。对比日美QE，流动性传导上日本不如美国，贸易传导上日本刺激作用大于美国。日美QE  都会导致新兴国家的资本市场有一定程度的上涨，但日元国际地位较弱，对美元指数影响较小，大宗商品价格不容易单独受到日元贬值影响。美国QE  对制造国的出口有提振作用，而日本QE  对其他制造国弊大于利。  日本QE  对国内流动性和资产价格影响较大。日本新一轮QE  使日元息差套利再度活跃，热钱通过各种途径流入国内。人民币升值预期加剧导致商业银行            宏源证券-宏观经济研究-4  月PMI  指数点评－经过补库存，进入去库存-宏观策略-解学成，陈光磊      投资要点：  5  月1  日公布4  月份中采PMI50.6，汇丰PMI50.5，低于历史同期表现。  我们认为经济已经过补库存阶段，进入去库存。  原材料库存回落与需求疲弱一致，4  月份PPI  跌幅可能可深。  报告摘要：  制造业环比增长仍较弱，劳动力成本未必下降。4  月份中采PMI  为50.6，汇丰制造业PMI  为50.5，显示制造业环比增长仍然较弱。就业PMI  指数保持低迷，但同时各地工资最低工资的上涨幅度明显超过了经济的回升力度。劳动力成本并不具有向下的调整弹性，所以，即使就业不景气不一定保证劳动力成本下降。  我们认为经济已经过补库存阶段。我们以工业增加值增速（三个月移动平均）代表工业品的需求，以PPI  反映库存周期，PPI  上升则补库存，下降则去库存。3  月份工业增加值增速为8.9%，其中轻工业增速8.2%，重工业增速9.1%，工业增加值和PPI  同时向下，可能预示着加快进入去库存阶段，主动去库存开始。  已至补库存完结至去库存状态。从环比来看，我们以PMI  新订单代表工业品需求和PMI  产成品库存代表库存，分析二者的环比变动。4  月份前者为51.7，表明需求减弱，库存增加动力不足，而后者为47.7，表明已经在补库存至去库存的临界状态。  原材料库存回落与需求疲弱一致。被动补库存阶段需求进一步减弱，这与3、4  月制造业PMI  的原材料库存明显回落的指向一致。制造业原材料库存在2012  年四季度和2013  年1  月份的增加之后，2、3  月份再度下降，4  月与3  月持平为47.7，低于荣枯线。  4  月份PPI  跌幅可能可深。4  月份购进价格PMI  下行至40.1，可以推测当月PPI  的跌幅可能加深。接下来的去库存阶段有两种可能性：先由PPI  引领下跌，先被动去库存，工业增加值增速再下降，再主动去库存；或者先主动去库存，再被动去库存。按照库存周期对应短经济周期的划分，我们认为经济已经处于短周期的滞胀向衰退过渡阶段。    宏源证券-固定收益-专题报告：日本QE  解析及其对我国债市影响-  邓海清20130502      报告摘要：  日元成为国际资本长期进行货币套利的工具已有十几年历史。    日元息差套利盛行的主要原因是：（1）日本与主要发达国家基准利率一般存在3%左右的利差；（2）低息的日元在很长时间内出现持续贬值；（3）  日本M2  与GDP  之比几乎是欧美发达国家的两倍。对比日美QE，流动性传导上日本不如美国，贸易传导上日本刺激作用大于美国。日美QE  都会导致新兴国家的资本市场有一定程度的上涨，但日元国际地位较弱，对美元指数影响较小，大宗商品价格不容易单独受到日元贬值影响。美国QE  对制造国的出口有提振作用，而日本QE  对其他制造国弊大于利。  日本QE  对国内流动性和资产价格影响较大。日本新一轮QE  使日元息差套利再度活跃，热钱通过各种途径流入国内。人民币升值预期加剧导致商业银行