●  财报分析专题：低基数效应下盈利增长，但ROE持续下行    
         非金融服务盈利拐点确定、但中小板和创业板盈利表现低于预期    
        （1）非金融服务盈利拐点落在12Q3基本上得以确定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12Q4-13Q1A股整体营收同比8.7%、8.6%，归属母公司净利同比0.8%、11.1%；12Q4-13Q1A剔除金融服务营收同比7.9%、7.9%，归属母公司净利同比-11.6%、5.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        （2）中小板和创业板盈利拐点落在12Q4，低于此前预期的12Q3。12Q4沪深300、中小板和创业板营收各为9.5%、11.3%和15.6%，而归属母公司净利同比各为2.1%、-9.4%、-8.5%；13Q1沪深300、中小板和创业板营收各为8.3%、16.3%和19.2%；而归属母公司净利同比各为9.9%、3.7%、-1.6%。    
        （3）从单季同比和环比来看，企业盈利恢复的力度较弱，低于市场预期。12Q4A股整体、非金融服务、中小板和创业板营收回升，但是13Q1再度回落，未能延续；中小板和创业板的归属母公司净利的单季同比从09Q4以来一直在下行通胀中。从环比来看，并未实质性改善。净利润环比增长要好于营收，这或是通胀压力缓解、以及降息共同作用的结果。    
        （4）低基数效用作用下中小板13Q2盈利有望继续企稳回升。净利润上下限、均值来计算13Q2中小板归属母公司净利同比各为-2.8%、11.64%和26%。    
        PPI/PPIRM出现向下拐点，毛利率改善空间有限    
        （1）毛利率仍在下滑中，中小板和创业板最为明显。13Q1剔除金融服务石油石化、中小板和创业板毛利率从12Q4的17.282%、21.7%、34.5%微降至17.277%、21.5%和34.3%。
        （2）2月份PPI/PPIRM价差出现向下拐点，3月继续下行。基于我们前期研究，PPI/PPIRM价差领先利润和毛利率增幅3-6个月，因此我们可以判断工业企业销售利润率和毛利率提升的空间有限。
        （3）财务费用受益于低利率大降、销售费用却继续大幅攀升，创业板尤为明显。
        （4）劳动力成本趋势向上，核心通胀高企是一直强调的风险。    
        ROE仍有下行压力    
        （1）13Q1A股整体、非金融服务的ROE从12Q4的12.52%和9.25%下降至12.36%、和9.07%，已经从2011Q2开始连续下降了7个季度。而中小板和创业板的ROE则从12Q4的8.72%、7.25%下降至8.52%和7.11%。从杜邦分析来看，ROE下滑主要是由于资产周转率的下降导致，13Q1非金融服务、中小板和创业板的资产周转率分别从12Q4的78.7%、60%和44%下降至72.5%、56.6%和38.7%。
        （2）基于短期内A股大部分行业还在去产能（产能利用率仍在下降）、经营效率不高、以及资产负债率上行空间不大并且可能面临着去杠杆的预判，我们认为未来ROE仍面临着下行压力。    
        上游锐减、中游和下游止跌回升；但下游毛利率面临下行压力    
        （1）大部分行业集中度都在提升，如餐饮旅游、农林牧渔、家用电器、交运设备、信息服务、采掘、化工和医药生物；而商业贸易集中度明显下滑。
        （2）房地产产业链和消费类行业业绩稳定；
        （3）大众消费毛利率上升；公用事业电子、房地产和信息服务ROE提升
        （4）公用事业、交运设备、电子和信息设备现金流改善较为明显
        （5）交通运输、建筑建材和信息设备的存货和应收账款周转率均明显下滑；
        （6）房地产和机械设备的劳动力成本和资金成本均提升。   （证券分析师：黄学军（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120018）,联系人：林丽梅）