一季度恒立油缸实现收入3.1  亿元，同比增长8.9%；归属母公司净利润下降19.4%，环比增长47.8%；每股收益0.11  元略好于预期；经营活动产生的现金流净额同比下降81%，主要因旺季增加采购。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩优于行业，维持推荐评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        虽然恒立油缸一季度没有实际正增长，但业绩表现优于同行业上市公司。今年三月挖掘机行业率先复苏，特种油缸订单也不错，尤其是盾构机油缸已处于垄断地位，卡特彼勒矿车油缸也有意向性订单。一季度公司收入增长8.9%，单月逐步回升，3  月油缸产量与去年持平，4  月预计增长20%，并且4  月有30%的订单无法接下，主要是考虑到生产能力和订单结构的均衡。公司8  条油缸生产线，今年又加了一个推土油缸（尺寸不一样，可以提高效率），9  条线开工，13  个班运行，每天工作12  小时（两班倒），去年同期两班制满负荷生产。
        一季度单季毛利率下降3.3  个百分点，但环比较去年四季度提高0.6  个百分点。2012  年毛利率下降明显，并不是因为油缸价格下跌，而是因为钢材价格持续下跌，油缸价格也有不超过一个百分点的小幅调价，但小于原材料的下跌幅度，因此对毛利率的影响并不大，去年川畸的油缸降价5  个百分点。尤其是一季度由于挖掘机销售回升超预期，油缸供不应求，企业都派人来催货，不太可能降价呢。我们认为去年毛利率下降，主要还是泵阀项目尚未投产，一些专家和员工的费用大约2000  万元，对公司综合毛利率存在压力，如果油缸产能利用率继续提高，特种油缸占比提高，毛利率压力将减小。
        一季度是行业的旺季，加之3  月订单回升，公司经营现金流下降属正常，恒立油缸在行业具有竞争优势，经营现金流远好于主机企业。公司销售商品提供劳务收到的现金同比下降15%左右，购买商品及劳务支付的现金增加5427万,同比增长39%，主要是由于订单增加,储备生产物资较同期增加所致。
        募投精密铸锻件项目3  亿今年转固，还将投资6  亿泵阀项目，未来公司折旧仍有所增长。“得铸件可以得泵阀，得泵阀可以得天下”，液压件是技术和资本密集型的行业，发展初期的投入是必须的。预计今年新增2000  多万元折旧，未来精密铸锻件订单意向良好，折旧可以逐步消化。
      泵阀的进展略低于预期，公司坚持自主研发之路。目前公司泵和阀的研究进程大致65%，开发的难度是很大的，中间公司技术路线上也做过一次调整。国际上泵阀的技术交流很少，保密性很高，收购也未必能得到真正的技术诀窍，因此公司还是决定走自主研发的道路，虽然很艰难。公司聘请的专家都是有20-30  年相关工作的技术专家，预计明年泵阀出样品，是否能实现技术突破将决定公司未来的发展空间。
        维持“审慎推荐—A”的投资评级。挖掘机行业三月开始复苏，预计行业全年有10-15%左右的增长，加之，外资品牌配套增加、特种油缸平稳增长，公司今年收入预计能实现高于行业的增长。产能利用率的提高及下半年铸锻件项目投产，帮助公司缓解部分毛利率的压力。维持业绩预测，13-15  年EPS  为0.51、0.59、0.71  元，未来三年复合增长率为18%，2013  年动态PE  为21.8  倍左右，估值相对合理。目前恒立处于研发投入期，难有爆发式增长，但今年业绩将回升，建议波段操作。
        风险提示：宏观调控的背景下，工程机械行业复苏力度有限。