收入下滑，主业净利润下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年一季度公司实现收入6.48  亿元，同比下滑24%；实现净利润0.84  亿元，同比增长24%；每股收益0.27  元，低于我们一季报前瞻中0.32  元的预期；一季度转让国盛证券股权，确认了税后3100万元的投资收益，扣非后每股收益0.17  元，同比下滑23%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于12  年1  季度OTC  收入基数较高（11  年底渠道基本清空，导致12  年1  季度出货量较高），13  年1  季度在相对较为正常的渠道库存下，OTC  发货量减少，终端销量略降，二季度降幅有望收窄，预计全年OTC  业务仍将实现平稳增长。每股经营性现金流0.15  元，低于扣非后每股收益，主要是应收账款较年初上升1.2  亿。
        分业务看：1）中成药收入下滑，成本下降。我们预计一季度中成药业务收入同比下滑20-25%，毛利率同比上升约10  个百分点，但期间费用率也同比例上升，致主业利润增速和收入基本一致。2）保健品业务稳健发展。一季度参灵草收入在12  年一季度低基数的基础上，同比增长20%；初元平稳。3）医药流通规模3  亿左右，下滑20%。
        毛利率上升，费用率上升。一季度公司综合毛利率36%，同比上升6  个百分点。
        销售费用同比下滑15%，但由于收入规模下降，销售费用率同比上升2  个百分点，期间费用率总体同比上升5  个百分点。
        太子参价格下跌有望提升盈利，维持增持评级：13  年太子参价格趋势向下明确，6  月太子参产新后价格有望加速回落，保障OTC  有较好盈利；参灵草在12年的市场大环境中销售张力没有得到有效发挥，产品疗效好，奢侈品定位有其特有消费群体，市场前景值得看好，但为提升销售规模，市场投入还需加大。
        我们维持2013-2015  年每股收益0.97  元、1.04  元、1.26  元，同比增长35%、7%、20%（13  年一季度转让国盛证券股权投资收益，增厚0.10  元，主业同比增长20%、20%、20%），对应预测市盈率20、19、16  倍，当前股价具有较高安全边际，股价能否具有向上弹性取决于参灵草，需要后续进一步跟踪。