事件：
        建设银行今日公布2013  年一季报，一季度实现营业收入1,255.84  亿元，同比增长14.50%，其中利息净收入923.11  亿元，同比增长14.44%，归属母公司净利润595.80  亿元，同比增长15.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益0.24  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  期末公司总资产146,766.34  亿元，比年初增长5.04%，生息资产143,409.34  亿元，比年初增长4.93%，总负  债136,658.09  亿元，比年初增长4.93%，付息负债133,463.12  亿元，比年初增加4.64%，净资产10,028.12  亿元，比年初增加6.49%，每股净资产4.04  元。（详见数据列表第一部分：一季报概述）
        点评：
        建设银行1  季度的业绩符合市场预期，公司业绩增长的驱动因素主要是手续费净收入同比增长18.90%，以及生息资产规模环比增长4.93%。1  季度境内贷款增速较慢，公司存贷比下降了0.76  个百分点。1  季度加大了拨备计提力度，拨备覆盖率微降0.53  个百分点至270.76%。
        新资本管理办法下的核心一级资本充足率为10.92%，较上年末下降40bps，其中计量方法因素影响18bps，银行自身因素影响22bps。
        我们维持对公司2013  年和2014  年EPS  分别为0.82  元和0.88  元的判断，预计公司2013  年底每股净资产为4.33  元（不考虑分红、考虑摊薄因素），对应的2013  年和2014  年的PE  分别为5.67  和5.28  倍，对应2013  年底的PB  为1.07  倍。建设银行的经营管理水平长期处于大型银行中的最高水平，其国际化发展也在顺利地推进之中，相对明显低估的估值水平我们认为其具有良好的安全边际，作为大型银行的配臵性价值较高。维持对建设银行的增持评级。
        资产运用
        贴现贷款压缩明显。集团2013  年1  季度末贷款余额76493.39  亿元，比年初增加4.64%，占生息资产比重为53.34%，与年初相比下降0.15  个百分点。1  季度末公司贷款余额50,772.72  亿，较年初环比上升2.30%，而个人贷款余额21067.56  亿元，较年初环比增长4.41%，增速均慢于贷款整体增速。贴现贷款进一步压缩，环比下降3.75%。海外和子公司贷款余额5435  亿，较年初增长37.99%，增速较快。
        买入返售资产替代存放同业。集团2013  年1  季度末同业资产12,862  亿元，较年初大幅增长24.61%，占生息资产8.96%，比年初上升1.42  个百分点。其中存放同业6445  亿，拆出资金1648  亿，买入返售金融资产余额4769  亿元。与年初比，存放同业占比下降了6.65  个百分点，而买入返售资产上升6.40  个百分点。现金和准备金25113  亿元，占生息资产达17.51%，较年初下降了0.47  个百分点。公司债券投资29,069亿元，占生息资产20.27%，较年初下降0.80  个百分点。
        客户存款1  季度环比增长5.83%。资金来源中，存款余额12,004  亿元，占付息负债的89.95%，较年初上升了1.02  个百分点。客户存款1  季度环比增长5.83%。境内活期存款占存款比重50.74%，较上年末下降0.46  个百分点。境内定期存款占存款比重47.54%，较上年末上升0.42  个百分点。
        同业存入下降，同业拆入上升。同业负债9,969  亿元，占付息负债7.47%，比年初大幅下降1.16  个百分点。从结构看，同业存入占比下降3.32  个百分点，而同业存入占比上升3.40  个百分点。2013Q1  的净息差为2.71%，较我们计算的2012Q4  的净息差2.77%下降6bps。主要是降息的滞后效应显现。随着一季度主要存贷款完成重定价，净息差将呈现逐季改善。
        新资本管理办法下，资本充足率下降。公司期末贷存比为65.47%，较上年末下降0.76  个百分点。核心一级资本净额为9,991.30  亿元，一级资本净额9,991.44  亿元，资本净额为12,467.90  亿元。按照新办法下，资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.63%和10.92%。较年初分别下降69bps  和40bps，其中计量方法影响为35bps  和18bps，银行自身因素34bps  和22bps。（详见数据列表第二部分：资产运用）资产质量
        资产质量稳定，1  季度加大拨备计提力度。公司2013  年1  季度末不良贷款余额为777.76  亿元，较上年末增加31.58  亿元。不良贷款率为0.99%，较上年末持平。公司1  季度计提了85.43  亿元的贷款减值准备，较去年同期增加27.77%。期末拨备覆盖率为270.76%，比上年末微降0.53  个百分点。（详见数据列表第三部分：资产质量）。
        营收管理
        从收入方面来看，公司1  季度净利息收入同比增长12.44%，手续费净收入实现18.90%的增长。其中，1季度利息收入1,549.38  亿元，同比增长6.66%；利息支出626.27.26  亿元，同比下降0.85%；净利息收入923.11  亿元。手续费及佣金净收入较去年4  季度环比增22.50%，其中造价咨询、房改金融等建行传统优势产品保持较快增长。
        从成本支出方面来看，1  季度的管理费用支出295.80  亿元，成本收入比24.00%，同比降低1.47  个百分点。公司净利润为595.80  亿元，同比增长15.66%。
        风险提示
        降息，资产质量下降