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ST 三安(600703):国内LED 上游芯片龙头,受益节能环保,前景广阔
投资评级与估值:三安电子作为国内LED 上游的龙头企业,将充分受益于节能环保需求以及LED 芯片国内自给率不足一半的现况,有良好的长期成长性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司技术可媲美台湾厂商,盈利能力亦高于全球同行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
正在研发的GaAs 太阳能电池技术更是打开了想象空间。但近期LED 行业景气不佳(台湾led 产能增加近50%,而需求有所放缓,行业内LED 均价下跌达10%-15%), 公司的盈利能力恐将受到波及。我们预计未来三年公司的EPS 为0.42,0.61 及0.74 元。对比国内市场,三安和大族激光以及歌尔声学最具可比性,因为它们所处细分行业未来的成长性俱佳。所以,三安的合理估值区间应在30-35x,股价为12.6-14.7 元,相当于09 年21x-24x。首次给予增持评级。
关键假设点:1)产量由07 年的27 万片左右扩到08 年 37 万片,09 年55 万片;2)08 年价格下滑幅度在10%-15%左右;3)毛利率08 年下滑3-4 个百分点。
有别于大众的认识:市场可能认为:台湾厂营收的衰退来自于手机背光源市场,而三安电子在此市场份额不大,所以受到影响较小。我们认为,当前LED 的竞争压力并非仅是单个细分市场需求放缓所造成的,还包括供给扩张速度较大(在07 年厂商开始预订生产设备)。这使得LED 均价下跌较快,这必然会传导到国内厂商。当然,这是短期因素。LED 是一个长期成长极佳的行业,一旦在新领域有所突破,景气将迅速重新攀升。
股价表现的催化剂:行业景气上涨;公司公告太阳能电池项目进入实质性实施阶段
核心假设风险:LED 价格下滑速度超预期;公司历史财务数据失真(分析师:钟小辉 86 21 63295888 分机254)