公司整体经营状况良好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度实现主营业务收入18.06 亿元,较去年同期12.34 亿元取得46.35%的增长;实现净利润0.836 亿元,较去年同期0.36 亿元取得132%的增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)净利润以及增长状况低于我们的预期,但整个公司的业务以及利润增长依然维持良好的上升势头。
太阳能业务增速较快但利润增长缓慢。公司太阳能业务收入较同期取得较大幅度增长,截至2006 年3 季度,太阳能营业收入达到4.6 亿元,远远超出05 年全年2.4 亿元。公司在太阳能业务,特别是在电池组件业务上取得较高幅度增长,但利润率受累于目前国内整个行业的原材料供应状况以及电池组件在新能源业务的比重增加,同比下降18%,电池片生产环节18%毛利率落后于正常22%的水平。
太阳能业务利润率下降由行业现状决定。由于公司在工艺以及技术上处于一个领先的水平,我们认为毛利率下降的主要原因在于库存硅片逐渐减少,而零售市场所采购原材料成本过高、原材料质量难以得到有效保证所造成,这也是国内该行业企业现阶段所共同面临的困难,但公司在维持原材料稳定供应上与领先者还存在一定差距。目前硅片零售市场的价格较三季度有小幅下降,下降幅度为3%左右,这对公司4 季度的经营状况将会产生一定程度的积极影响。
汽车零部件业务管理水平稳定。前3 季度汽车零部件主营业务收入126,852.3 万元,较去年同期107,155.97万元取得18.4%的增长,继续维持前两个季度维持良好的增长势头。毛利率在原材料价格上涨的情况下仍然维持在18%以上,较去年仅仅下降0.63%,显示出公司良好的管理能力。4 季度为汽车行业的旺季,预计公司汽车零部件业务将会继续维持良好上升势头。
投资评级。根据目前的经营状况,06 年EPS 下调至0.19 元。公司未来两年的发展重点在于新能源以及新材料,而2007 年的发展重点为新能源。在估值上我们依然维持前期对于公司主营业务结构的判断,认为新能源业务收入将在07 年占主要地位,参考07 年预期收益EPS0.45 元(不计算可能的硅原料部分),其中汽车零部件业务0.08 元,新材料0.02 元,新能源0.35 元,分别按照10 倍、30 倍以及40-45 倍PE 估值,我们认为其合理股价区间在15.4-17.2 元, 继续维持强烈推荐-A 的投资评级。