首次评级优于大市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑未来增发最大摊薄比例为14%,我们对公司2008、2009、2010年的每股收益预测为0.7元、1.07元和1.59元,公司2008-2010年的年均复合增长率高达52%,是输变电设备公司中业绩增长最为确定的公司之一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们这里给予公司2009年22倍市盈率,公司目标价为23元,给予优于大市评级。中文版深度报告将于今日出版。
750kV和特高压直流进入了大规模建设时期。2010年前我国将建成西北电网和新疆电网750kV线路主网架,而伴随着西部大水电基地和大煤电基地的建设,特高压直流也进入了快速发展时期。
公司变压器产能扩张在即。目前公司交流220kV及以上和特高压直流市场份额国内第一,而净利润的50%以上都来自于变压器业务。2007年特变总的变压器产量突破1亿kVA,收入52亿人民币。截至2008年 6月份,公司变压器在手订单超过135亿元,产能已十分紧张。沈变整体搬迁后09年中期的产能将由4,000万kVA扩产至8,000万kVA,衡变三期技改08年10月份完成后产能由3,600万kVA扩产至6,000万kVA。我们预测2008-2010年可以分别达到1.3亿kVA、1.7亿kVA和2亿kVA。
公司变压器毛利率有所上升。主要因为:1)涨幅最大的普通钢材占比不高,变压器原材料中向硅钢成本占比约40%, 铜成本占比约25%,而今年以来涨幅最大的普通钢材占比仅约5%;2)特高压直流、超高压变压器产品占比不断增加,这些高端产品利润率较高,从而提升了整个变压器业务的毛利率。
国际输变电成套工程业务发展潜力大。公司本部地处新疆,是面向中亚市场的桥头堡。我们预测公司的工程业务2008-2010年能分别实现收入9亿、15亿和20亿元,成为公司新的利润增长点。
新疆众和投资收益贡献大幅增加。特变电工的联营公司新疆众和主要生产铝箔,将成为主要的盈利贡献者。我们预计新疆众和08-10年应为公司贡献投资收益7,800万、1.05亿及1.22亿人民币