主营概况: 三季度客运运力投放269亿客公里,同比增长13%,客运需求增长
14.8%,客座率达到75%,同比增长1.6%;1-3 季度累计客运运力投放达到
723 亿客公里,客座率达到72.3%,同比增长2.9%.预计07 年客运运力投放
大约12%,需求将有望超过14%,整体客座率将缓慢上升达到74%,我们依旧
不认为行业整体运力投放过剩,行业景气度将持续.
客公里收益大幅上升:三季度每客公里收益达到0.639 元,同比提升7%左右;
其中,预计三季度燃油附加费收入10.4 亿,贡献每客公里收益0.04 元,除燃油
附加费后的实际票价水平比05 年除燃油费后的实际票价水平仍旧上升
0.6%左右,旺季高票价特征相当明显.
成本费用控制相当有力: 三季度主营成本达到110 亿,同比增加17 亿.预计
三季度航油消耗量在76 万吨左右,同期内航航油均价大约6230 元/吨,同比
每吨价格增加1000 元/吨,价格因素增加航油成本8 亿左右.除航油成本外其
他成本仅仅增加了9 亿,延续了半年报以来的较强成本控制力度,近两年机队
更新置换带来的维修费用大幅下降是成本下降的主要原因,预计较低的维修
费用将延续至07 年.营业和管理费用分别为7.4 亿和4.8 亿,占收入比例分
别下降到5.3%和3.4%,由于客票需求旺盛,公司节省了较多营销推广费用;
随着电子客票推行,营业费用仍有下降空间.
业绩&投资分析:06-08 年公司客座率将稳步上升,外债规模持续扩大将放大
升值效应,油价即使再次小幅上涨,而行业高需求意味着通过燃油附加费转
嫁成本压力的空间依旧存在.按照06-07 年分别5854 元/吨和5946 元/吨航
油均价以及每年2%左右升值预测,公司盈利将逐步好转,不排除07 年盈利
大幅回升可能;考虑到油价短期大幅回升的趋势并不明显,公司持续亏损可
能性不大,另外鉴于南航的高财务和运营杠杠将更加迅速受益于行业因素的
好转,短期内1-1.2 倍06 年PB 能够反映我们对公司投资风险以及盈利能力
可能较快恢复的综合看法,考虑股改后合理价格3.1-3.7 元,维持”推荐”评级;
若原油价格稳定在60 美元/桶左右甚至更低,南航盈利能力恢复的预期将更
加明朗,定价水平将有进一步提升空间;最大风险变数还只是油价.