􀂾  一周宏观研究荟萃  中投证券研究所本周关于上半年金融运行点评报告的主题为《从紧货币政策达到预期效果》，研究员邢微微认为：6  月份新增贷款量出现大幅下降，这不仅说明4、5  月贷款的反弹更多是银行“早放贷，早受益”的表现，而且再次证实了央行的从紧货币政策没有改变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，上半年贷款结构中长期化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年，金融机构存款增速出现持续上升态势。这说明资本市场受益率的大幅下降导致投资者信心受到重挫，造成储蓄资金持续回流银行，也使得资本市场流动性出现下降。在人民币升值进程远没有结束的背景下，6  月份外汇储备的下降并非是大量热钱流出中国所致。在未来几个月预期外汇储备可能继续会高于贸易顺差与FDI  之和。从上半年的金融运行来看，央行从紧货币政策收到了预期的效果。下半年，在通胀压力未出现明显下降的情况下，我们认为央行仍会继续执行从紧的货币政策。研究员邢微微还对上半年的经济数据做了《滞胀风险进一步增大》的简评，认为上半年经济运行，尤其是二季度经济增速低于市场预期。从三大需求来看，出口与投资实际增速低于市场预期是经济减速的主要原因，而消费增长继续保持稳定。上半年净出口对GDP  增长贡献大幅减少，只拉动GDP  约0.5-1  个百分点。发达经济体进口需求下降加快，尤其是转口贸易地香港；新兴经济体的进口需求开始疲软，这包括俄罗斯联邦与东南亚联盟。上半年固定资产投资增长明显放缓，主要是受高通胀、紧信贷与外需下降影响。高通胀下企业利润率明显下降导致投资需求下降；银行放贷“前高后低”的走势也将抑制下半年投资增长。消费增长强劲是今年上半年经济继续保持10%以上增速的重要原因。今年居民实际收入增幅大幅下降与资本市场的财富效应对消费的抑制可能在2009  年体现。下半年我们面临的最大通胀风险是PPI  向CPI  传导。但目前来看，央行加息的可能性较小，因为国内需求已出现了持续下降态势，尤其是投资需求。我们认为下半年经济将会继续下行，预计三、四季度GDP  增速分别为10%与  9.5%，全年GDP  增长在10%左右，主要是受出口继续下行与投资增长减缓的影响。