研究结论
广州控股作为广州市属大型综合能源供应商,公司以电力业务为支柱,与此同时近年来在煤炭、油品、天然气业务方面均取得快速发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在目前火电企业普遍出现经营业绩大幅下滑的情况下,综合能源供应商的发展定位使得公司抗风险能力明显强于行业内其他电力企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
首先就电力业务而言,公司目前控股电力企业包括珠江电力、东方电力以及珠江天然气电厂,2007 年三家电厂分别实现净利润2.05、3.37 和0.97亿元,由于公司用煤量基本保持稳定,假设全年煤炭平均涨幅为150 元/吨,则预计全年公司将增加燃料成本支出5 亿元左右,两座火电厂将基本处于微利状态。在本次上网电价调整中,公司火电厂上调了2.6 分/千瓦时,预计可增加净利润0.5 亿左右,全年火电业务可实现净利约为1亿元左右。珠江天然气项目由于受气源供应所限,预计全年盈利与去年基本持平。公司电力业务未来增长主要来自肇庆一期项目,预计投产时间在2010 年,除此之外公司参股的恒益、都匀项目未来两年将相继投产。
煤炭业务是公司发展的重点领域,由小及大目前公司已经初步打造完成产、运、港、销售一体化的完整煤炭产业链条。现阶段珠江电力燃料公司已成为公司重要的利润来源,2007 年公司实现净利润1.4 亿元,增资扩股后珠江电力燃料公司已变更为中外合资企业,目前广州控股股权比例为65%。2007 年公司市场煤销售量为560 万吨,同比增长49.17%,公司煤炭码头年中转能力已达800 万吨以上。2008 年以来全国电煤供应持续紧张,电煤价格屡创历史新高,燃料公司盈利在07 年基础上将继续保持大幅提升,对弥补电力业务利润下降产生积极影响。未来随着新东周煤矿产能逐步释放、公司散货船建造完工以及公司千万吨级煤炭码头目标的实现,公司煤炭产业链条将更加完善。
在油气业务方面,公司根据市场供需及价格变化趋势适时压缩了油品业务规模,并调整仓储品种结构,总体上油品业务基本保持盈亏平衡。公司控股的南沙发展天然气公司近年来供气量有增长迅速,2007 年供气1048万立方米同比增长104%,预计08 年可实现供气量2000 万立方米左右,公司拥有南沙经济开发区30 年的燃气业务特许经营权,目前气源问题是制约公司业绩增长的最主要因素。
我们预测公司08-09 年每股收益分别为0.27、0.32 元,电价上调和煤炭业务贡献对弥补公司燃料成本增加产生比较明显作用,公司作为综合能源供应商完整产业链条的价值初步显现,目前公司股价对应市净率仅为1.4倍,已经具备了一定的安全边际,由于一方面下半年煤炭限价政策实施效果还有待观察,另一方面公司未来成长性并不十分突出,因此目前暂时给予其“中性”的投资评级。