国金证券-电子行业:IGBT,新能源驱动成长,国产化率加速攀升-220512

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日期:2022-05-13 09:43:16 研报出处:国金证券
行业名称:电子行业
研报栏目:行业分析 樊志远,刘妍雪,邓小路  (PDF) 37 页 2,211 KB 分享者:lins******924 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  行业观点

  需求端:新能源驱动成长,全球、中国十年CAGR达13%、15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)2020年功率器件&模块市场规模达209亿美元、四年CAGR达7%,IGBT市场规模达66.5亿美元、四年CAGR达14%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)我们预计2025年全球、中国IGBT市场规模达954、458亿元、五年CAGR为16%、21%。2030年全球、中国IGBT市场规模达1609、732亿元、十年CAGR达13%、15%。其中新能源车、光伏&储能贡献了最大增量。3)新能源车IGBT单车价值量约为1700元。预计2025全球、中国IGBT市场规模达383、204亿元,五年CAGR为48%、54%;2030年全球、中国IGBT市场规模达765、306亿元,十年CAGR达31%、29%。若考虑SiC,潜在市场空间更大。4)光伏储能逆变器中IGBT价值量占比约为7%,对应单GW价值量为2100万元。预计2025年全球、中国IGBT市场规模达108、76亿元,五年CAGR为30%。2030年全球;中国IGBT市场规模达280、196亿元,十年CAGR达25%。5)2025、2030年全球工业IGBT市场规模达266、322亿元,五年、十年CAGR均为4%。

  供给端:得益于缺货涨价潮,2022年行业国产化率有望达38%。1)英飞凌是IGBT行业的绝对龙头、市占率达30%;国内企业中士兰微在全球IGBT单管、IPM模块市占率达2.6%、1.6%,位列第十、第九名,斯达半导在全球IGBT模块市占率达2.8%、位居第六名。行业国产化率较低,2019年国内产量自给率仅12%。2)2020年以来需求端得益于新能源车、光伏需求爆发,供给端海外疫情反复限制海外产能,IGBT供需失衡,海外大厂交期持续上升,价格持续上升,目前海外大厂IGBT交期达39~50周。我们估算2020、2021年国内上市公司IGBT收入达31、57亿元,同增59%、88%,国产化率达为17%、25%,提升5pct、8pct。3)展望2022年,供需失衡贯穿全年,海外厂商扩产普遍谨慎、产能增量有限,国产化率进程取决于产能释放速度,我们估算2022年国内产能同增90%+,预计国产化率提升至38%。

  壁垒端:技术壁垒+客户壁垒+资金壁垒高,行业先发优势明显。1)IGBT核心技术为IGBT芯片的设计和制造以及IGBT模块的设计、制造和测试,对人才、设备要求极高。2)行业认证周期长,车规级认证周期长达2~3年,定点企业先发优势明显。3)IGBT制造属于资本密集型行业,一条年产25万片的8寸晶圆线投资额超20亿元。

  财务端:国内企业成长性更佳,海外龙头毛利率、研发费率更高。1)得益于国产化率提示,过去五年国内企业成长性优于海外大厂,2016~2021年斯达半导收入、归母净利五年CAGR达42%、79%,领先行业。2022年Q1斯达半导收入、归母净利同增67%、102%,领先行业。2)海外龙头毛利率更高且稳定性更强,受价格周期影响国内部分企业盈利能力波动性较大。海外企业研发费用更高、研发费率更高,账期更短。

  投资建议

  我们看好新能源驱动IGBT需求快速增长,国产化率快速提升,看好车规级产品快速放量的企业(斯达半导、时代电气、士兰微)、光伏产品快速放量的企业(扬杰科技、新洁能)。

  风险提示

  新能源汽车、光伏、储能发展不及预期,产能投放不及预期,竞争加剧。

  

  

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