事件
火星转债（123154.SZ）于2022年8月5日开始网上申购：总发行规模为5.29亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用智能厨电生产基地建设项目
当前债底估值为84.00元，YTM为3.18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】火星转债存续期为6年，中证鹏元资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.2807%（2022/08/03）计算，纯债价值为84.00元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
当前转换平价为95.98元，平价溢价率为4.19%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月13日至2028年08月04日）。初始转股价34.59元/股，正股火星人8月3日的收盘价为38.47元，对应的转换平价为95.98元，平价溢价率为4.19%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.64%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价34.59元计算，转债发行5.29亿对总股本稀释率为3.64%，对流通盘的稀释率为12.10%，对股本有一定的摊薄压力。
我们预计火星转债上市首日价格在106.14~118.63元之间。按火星人2022年8月3日收盘价测算，当前转换平价为95.98元。综合可比标的以及实证结果，考虑到火星转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在17%左右，对应的上市价格在106.14~118.63元之间。
观点
火星人专业从事新型厨房电器产品的研发、设计、生产与销售业务，主要产品包括集成灶、集成水槽、集成洗碗机等系列产品。凭借产品品质、整体性能、外观设计等多个方面的优势，公司主要产品的销量和市场认可度不断提升，公司的业务规模、盈利能力和市场竞争力也在不断增强。公司自成立以来高度重视技术研发，不断对厨房吸油烟技术进行科技创新，拥有较强的技术研发能力与丰富的技术研究成果。
2016年以来公司营收稳步增长，2016-2021年复合增速为47.23%。公司2021年实现营业收入23.19亿元，同比增加43.65%，实现归母净利润3.76亿元，同比增加36.53%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2016-2021年复合增速为47.23%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2016-2021年复合增速为50.42%。
公司营业收入构成较为稳定，集成灶销售收入为主要收入来源。2019年至2021年，集成灶销售收入占营业收入的比重均达到85%以上，是公司营业收入的主要来源。其他业务构成比例稳定。
公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为15.65%、23.30%、9.66%、18.08%、17.05%和16.16%，销售毛利率分别为47.59%、51.11%、52.42%、51.78%、51.58%和46.11%。财务费用率和管理费用率较为平稳，销售费用率下降，其中销售费用率占比最大。
风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。
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