天风证券-策略·资产配置:7月资产配置策略,宽松和复苏独立于全球的验证期开始-220703

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日期:2022-07-03 23:20:37 研报出处:天风证券
研报栏目:投资策略 孙彬彬,刘晨明,宋雪涛  (PDF) 27 页 1,849 KB 分享者:xzy****96
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研究报告内容
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  1、宏观环境与政策状态

  5月经济数据较4月明显改善,但目前仍处于负增长状态,后续经济恢复的阻力可能大于2020年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月通胀数据有边际转弱迹象,但仍处于高位,经济滞涨格局延续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)宏观流动性仍处于偏紧水平,后续信用扩张要依赖政府加杠杆主导,回升幅度视政策节奏、力度与地产修复程度而定。配置方面,权益市场胜率和赔率双高,大盘价值,以及成长、周期风格提升较快;下调利率债至低配,维持高评级信用债低配,提升转债至标配;工业品、农产品胜率略高于中性位置,建议标配或低配工业品,低配农产品;低配做多人民币策略。建议仓位:权益(67%)>商品(17%)>债券(15%)>现金(1%)。

  2、资产配置观点及建议

  量化观点:6月A股市场呈上涨态势,沪深300指数收益率8.06%。板块层面,成长、周期下游、消费等板块表现较好,周期中游及金融等表现较差。行业层面,电气设备、汽车、有色金属、机械设备等大幅跑赢其他行业,采掘、建筑装饰、交通运输等行业收益较低。我们基于TWO-BETA模型,并构建制造业活动指数作为代理变量,根据模型最新数据,天风制造业活动指数同比下行,现金流下行,折现率上行,模型建议7月配置周期下游、消费板块。

  权益市场观点:6月,A股独立于全球市场大幅走强,成长与消费板块领涨,创业板指录得近四年来的最大单月涨幅。这背后主要定价的是国内经济复苏以及流动性宽松,对于海外流动性收紧以及衰退预期的敏感度阶段性弱化。7月进入到中报预告窗口期,建议关注:(1)中报可验证高景气度的行业或公司,比如:军工、能源基建(偏上游环节如硅料、锂矿,以及储能逆变器和电池等)、医疗服务(医美)等。(2)中报不佳但中高频数据验证困境反转趋势明确的行业或公司,比如:消费建材为代表的地产链等。

  债券市场观点:6月债市交易的逻辑在于经济的修复,随着疫情改善、经济修复,资金利率略有走高。7月的关注点在于社融及增量政策。目前来看,预计央行行动不会太超意外,重要的是增量财政政策何时落地,这是社融斜率修复的关键,在财政增量政策信号落地前,预计7月流动性还是维持高于合理充裕的水平。外围方面,前期美债上行国内并未简单跟随,预计后续外部变化影响相对有限。综合考虑社融回升、经济修复等因素,10年期国债预计还以震荡调整为主。

  有色金属观点:6月工业金属跌幅明显。考虑到国内电解铝供应端再度开启投复产进程,日产持续增加,需求端政策提振下环比有上涨,预计7月电解铝价格将弱势震荡为主。当前美国大幅加息导致经济衰退担忧加剧,黄金价格有望随避险支撑震荡上行。稀土主流品种价格6月份均现下滑,但在供需结构性拐点下,需求、政策、整合共振带来稀土价格高位中枢有望超预期。6月碳酸锂价格高位企稳,预计部分电池厂商7月订单将修复,届时锂价有望重回高位。钴市目前处于供需两弱局面,且短期内需求难有较大增量,预计将维持弱市运行。

  农产品观点:6月份,国产大豆需求总体稳定,海外陈豆压榨和出口需求旺盛,价格持续高位震荡;国内玉米市场供给较宽松,消费方面,饲料消费稳中有升,工业消费需求较为稳定;棉花下游需求相对疲软,目前长势总体良好,需关注气候对单产的影响;食用植物油产销整体与估计值一致,需关注南部部分地区雨水天气对油菜籽品质的影响,国际市场棕榈油、豆油价格重心上移影响进口油价格中枢;生猪现货价格持续回暖,目前生猪产能去化已超半年,建议前瞻布局生猪养殖板块。

  风险提示:稳增长政策兑现不及预期,流动性超预期收紧,疫情出现超预期扩散,海外不确定性因素等。

  

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