中邮证券-巴比食品-605338-跟踪点评:疫情短期扰动已恢复,下半年开店步伐提速-220922

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日期:2022-09-22 14:35:22 研报出处:中邮证券
股票名称:巴比食品 股票代码:605338
研报栏目:公司调研 蔡雪昱  (PDF) 5 页 487 KB 分享者:hand******234 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件

  22H1公司实现营收6.85亿元,同比增长15.19%,实现净利润1.18亿元,同比下滑44.18%,分季度看22Q1/22Q2营收分别同比增长22.38%/9.87%,收入端在第二季度受到华东疫情影响较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于三季度以来疫情防控形势持续稳中向好,实体消费经济筑底反弹,公司基本面呈现出清晰的增长趋势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  核心观点:

  三季度疫后修复逐步推进。截至上半年,巴比华东加盟店数量达到3012家,占全国门店数70.9%,因此Q2华东地区门店受损严重。三季度以来疫后修复逐步推进,江苏和浙江区域带头于7月底门店情况恢复正常水平,上海地区门店经营随后于8月底完全恢复,并在9月初实现同比正增长,华东地区整体修复完成。另外,近期四川、华南等地区散点疫情对整体影响不大,主要系疫情发生地门店数量占比较小,全国整体单店情况延续向好态势不变。

  全年开店维持年初目标,下半年开店明显提速。剔除华中品牌并表,上半年巴比品牌门店开店407家,受到疫情影响上海地区展店数量较预期滞缓约50家。Q3以来公司拓店速度逐月加快,7-8月合计新开店约160家,其中华东地区占比在50%左右,而华中开店增速最快。展望未来,在不考虑品牌并购的条件下,巴比门店新开店绝对数预计将保持每年增加,叠加单店收入修复后稳定提升,加盟业务营收将快速增长。

  未来展店计划仍以巴比自有品牌为主,区域性品牌收购计划将择时而动。上海地区作为门店业务大本营,经测算仍具有50%以上的开店空间,再以上海为城市模型放眼全国,门店可加密空间巨大,公司未来将通过门店加密持续扩大巴比品牌影响力,辅以区域性品牌收购打破地域限制,目前华中好礼客收购进展顺利,同时也保持与其余地域性小型连锁品牌的投资合作洽谈交流。

  团餐新渠道增速亮眼,南京工厂落地有望加速区域覆盖。公司团餐业务涉及五类客户:1)企事业单位和学校的食堂;2)食材供应链公司;3)连锁便利店;4)连锁餐饮;5)生鲜电商平台。随着新零售模式兴起和区域性业务深入,后三类新渠道发展增速远超传统渠道。随着南京工厂落地将解决华东地区产能瓶颈、提升可覆盖范围,团餐业务将迎来持续高增,未来其营收占比有望达到50%,成为加盟业务外的另一大核心增长点。

  猪肉锁价缓解成本压力,价格调整+费控优化将维持现有盈利能力,实现特殊时期平稳过渡。公司在春节前后在猪价低点进行锁价,预计锁定用量可支撑至明年春节,可平衡油脂、面粉等其余原材料价格波动对毛利率的影响。除此之外,公司在Q2进行成品价格调整以维持工厂和加盟商的盈利空间。下半年公司会对针对性地对个别区域门店进行补贴,对盈利能力影响可控,预计全年销售和管理费用率将维持在正常区间。

  盈利预测与投资建议

  今年疫情对连锁品牌都带来较大冲击,但同时透过疫情我们也看到了公司经营的韧性。未来加盟店和团餐业务将双双驱动公司业绩高速增长,因此我们维持2022-24年收入预测分别为16.68/20.43/24.55亿元,对应增速分别为21.25%/22.50%/20.15%,维持净利润预测分别为2.56/3.15/3.83亿元,对应增速-18.52%/23.14%/21.36%,我们给予公司2022年35倍PE估值,目标价36.1元,维持“推荐”评级。

  风险提示

  门店扩张不及预期;疫情反复限制门店线下收入;食品安全等风险

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