东吴证券-固收点评:海优转债,光伏薄膜的创新标杆企业-220622

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日期:2022-06-23 07:19:07 研报出处:东吴证券
研报栏目:债券研究 李勇  (PDF) 10 页 491 KB 分享者:sup****20
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研究报告内容
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  事件

  海优转债(118008.SH)于2022年6月23日开始网上申购:总发行规模为6.94亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于年产2亿平方米光伏封装胶膜项目(一期)和上饶海优威应用薄膜有限公司年产1.5亿平米光伏封装材料项目(一期)等以及补充流动资金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  当前债底估值为83.29元,YTM为3.18%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)海优转债存续期为6年,中证鹏元评级为AA-/AA-,票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为:0.30%、0.40%、0.80%、1.60%、2.20%、2.70%,公司到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),以6年AA-中债企业债到期收益率6.4282%(2022/06/22)计算,纯债价值为83.29元,纯债对应的YTM为3.18%,债底保护一般。

  当前转换平价为96.56元,平价溢价率为3.56%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即6月(2022年12月29日至2028年06月22日)。初始转股价217.42元/股,正股海优新材6月17日的收盘价为209.95元,对应的转换平价为96.56元,平价溢价率为3.56%。

  转债条款中规中矩,总股本稀释率为3.66%。下修条款为“15/30、85%”,有条件赎回条款为“15/30、130%”,有条件回售条款为“30、70%”,条款中规中矩。按初始转股价217.42元计算,转债发行6.94亿对总股本和流通盘的稀释率均为3.66%,对股本的摊薄压力较小。

  我们预计海优转债上市首日价格在114.27~129.30元之间,我们预计中签率为0.0021%。综合可比标的以及实证结果,考虑到海优转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在26%左右,对应的上市价格在114.27~129.30元之间。我们预计网上中签率为0.0021%,建议积极申购。

  观点

  上海海优威新材料股份有限公司是一家以薄膜技术为核心的高新技术企业。公司聚焦于新型薄膜材料的研发与制造,致力于为多领域客户提供中高端薄膜产品、配套技术服务、及整体解决方案。海优威已成为光伏行业内组件封装材料的质量和技术创新标杆企业。经过近几年的快速发展,海优威已成为太阳能光伏组件行业内最重要、最有影响力的封装材料供应商之一。

  2016年以来公司营收持续增长,2016-2021年复合增速为40.10%。公司2021年实现营业收入31.05亿元,同比增长109.66%,主要随着受益于光伏行业的快速发展,下游组件出货量的快速增长,所致;2020年实现归母净利润2.23亿元,同比增长233.78%,主要因为POE胶膜销售收入大幅提高所致。

  公司营业收入构成较为稳定,透明EVA胶膜和白色增效EVA胶膜为主要收入来源。2019年-2021年间,公司主营业务收入占营业收入的比例均在80%以上,其他业务收入主要为POE胶膜,占营业收入的比例较小但在这几年间有显著上升,营业收入构成较为稳定但仍在变化。

  公司销售净利率和毛利率整体维稳,三费费用率整体下降。2016-2021年,公司销售净利率分别为7.46%、5.39%、3.85%、6.29%、15.07%和8.12%,销售毛利率分别为18.67%、15.75%、13.90%、14.92%、24.17%和15.11%。三费费用率均成大体下降趋势,主要系营业收入规模快速增长,三费费用虽逐期增加,但费用占比有所下降。

  风险提示:项目进展不及预期风险、违约风险。

  

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