国金证券-春秋航空-601021-盈利韧性出众,长期成长可期-220629

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日期:2022-06-29 21:40:38 研报出处:国金证券
股票名称:春秋航空 股票代码:601021
研报栏目:公司调研 郑树明  (PDF) 27 页 1,048 KB 分享者:鸿**飞 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  成长属性突出,盈利韧性出众。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司盈利能力优秀,疫情前净利率维持11%以上,且成长性强,2011-2019年收入CAGR达16%,归母净利润CAGR达18%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)疫情期间公司盈利韧性出众,2020年扣除春航日本影响归母净利润为1.4亿元;2021年归母净利润3911万元,为唯一盈利上市航司。依靠低成本优势,公司在疫情初期较快恢复机队周转,并进一步摊薄固定成本。在疫情控制良好的2020Q3及2021Q2-Q3,仅靠国内市场实现单季度盈利。若当前疫情继续得控,需求持续恢复,公司有望率先恢复阶段性盈利。

  开创中国式低成本航空模式。1、单一机型单一舱位和高周转带来低单位成本。公司采用单一A320机型、全经济舱模式,同机型座位数高出行业15%-20%;通过安排早晚班机提高飞机周转,摊薄固定成本,2019年日利用率11.2小时,较三大航高15%。公司单位ASK成本较同行低21%,低成本模式下票价具备竞争力,获客能力强,客座率维持90%以上。2、控制期间费用和培育基地提升净利率。公司自主研发分销、订座、结算和离港系统减少销售费用,并通过业务财务一体化及控制人机比降低管理费用,单位销售费用和管理费用均为可比上市公司的1/4。同时,公司顺应低成本模式积极培育基地,获得补贴,其他收益占收入比为12%,进一步提升净利率。

  量价有望提升,非油成本改善。1、量增:低成本优势明显,提升市占率。低成本航司竞争力强,且更能适应当前航网结构下沉的变化,渗透率有望提升。2022H1公司净增飞机数领先,且拟再融资35亿元扩大机队规模。2、价增:航网优化增加收入弹性,辅助收入提升可期。疫情期间公司加深二线市场布局,持续优化航网,收入弹性增大,也将受益于票价市场化效应。2021年部分辅助业务收费标准放开,辅收有望成为新的收入增长点。3、成本:非油成本持续改善。疫情以来公司飞机日利用率下降22%-24%,而单位非油成本仍持续改善。疫后伴随机队周转恢复,非油成本有望保持低位。

  投资建议

  首次覆盖给予“买入”评级。公司低成本模式极具盈利韧性,未来市占率及盈利水平将提升。预计2022-24年EPS为-0.62/2.05/3.08元。给予32倍PE估值,对应2023年目标价65.6元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示

  疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险、补贴收入变动风险。

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