国金证券-趋势反转系列3:美股如何定价美联储政策转向?-220805

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日期:2022-08-05 20:53:48 研报出处:国金证券
研报栏目:投资策略 艾熊峰  (PDF) 11 页 942 KB 分享者:FUX****YU
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研究报告内容
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  一、美联储政策由紧转松往往发生在经济持续下行一段时间后

  以PMI作为美国经济景气变化指标,从美联储历史上由紧转松的时间节点来看,大多发生在PMI指标见顶之后3-8月。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  1)2000年以前美联储加息动因主要以抗通胀为主,降息则是应对衰退。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)无论是70年代和80年代初的两次石油危机,还是1984年、1989年及1995年,PMI指数位于荣枯线左右的时点是美联储政策转向主要时间节点;2)2000年后,抑制泡沫成为美联储货币政策重要考虑,比如2000年应对科网泡沫,2006年应对房地产泡沫。但从PMI指标来看,美联储政策由紧转松同样发生在PMI持续下行一段时间后,但转向时点基本都在PMI荣枯线上方,也就是政策转向的时间节点较此前有所前置。

  二、美联储历次加息,主要动因是遏制通胀。历次降息主要为了防止经济衰退

  1)对于加息来说,2000年以前通胀是加息与否的核心指标,2000年以后,将股票市场和房地产市场也纳入加息决策的指标中。其中70、80年代,在石油危机等供给冲击下,滞涨局面出现,加息成为应对通胀的首要武器。2000年后,科网泡沫和房地产泡沫带来的经济虚假繁荣和需求过热,是促使美联储加息的重要因素。2016年加息则是货币政策正常化的一环;

  2)对于降息来说,历次美联储降息的目的都是预防或者减缓经济衰退,稳定增长和就业。

  三、美联储政策转向前后美股如何演绎?

  回顾历史上美联储政策由紧转松前后的美股市场表现:1)在美联储政策转向前一个季度,也就是在加息周期尾声,标普500指数整体呈现震荡行情;2)而在政策转向后一个季度,也就是在降息周期的早期,标普500指数呈现明显的分化行情。具体来说,1974年、1981年、2000年2006年美联储政策转松后一个季度,美股经历了明显的调整。1984年、1989年、1995年和2018年美联储政策转松后一个季度,美股表现并不差,整体保持上涨趋势。

  美联储政策转向期间,也就是最后一次加息到第一次降息这段时间内,美股如何表现?首先,不同阶段持续的时间有所不同,其中持续时间最长的是2006年,持续了近15个月。持续时间最短的是1981年,只持续了不到1个月时间;其次,从美股的市场表现来看,除了1974年石油危机和2000年科网泡沫破灭阶段,其他几次美联储在政策转向期间,股票市场表现并不差。

  四、什么因素造成美联储政策转松后股票市场走势分化?经济下行冲击大小

  经济深度下行,股票市场压力较大。从失业率和新增非农就业人数来看经济下行的冲击大小,1974年和1981年两次石油危机后、以及2007年次贷危机后,美国经历了二战后最大的就业压力,失业率都攀升到9%以上。在经济深度衰退背景之下,股票市场在美联储政策由紧转送后仍表现相对弱势。但在美联储政策转向期间,由于市场对未来经济衰退幅度预期并不明确,这个阶段基本面的明确冲击并未发生,因此美联储转向期间股票市场表现普遍都不差。

  经济温和下行,股票市场表现不差。如果去分析1984年、1989年、1995年以及2019年的美国就业压力,尽管部分时间失业率也有明显回升,但显然并没有石油危机和次贷危机阶段那样严重。换而言之,经济冲击相对不大,基本面影响相对有限的基础上,股票市场在美联储政策由紧转松后表现并不差。当然,需要指出的是,尽管2000年科网泡沫破灭后美国经济衰退冲击并不严重,但是由于股市泡沫破灭影响,美股表现相对较差。

  风险提示:经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

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