光大证券-格力电器-000651-第二期员工持股计划点评:激励作用更为明显,估值仍处底部区间-220522

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日期:2022-05-22 22:03:33 研报出处:光大证券
股票名称:格力电器 股票代码:000651
研报栏目:公司调研 洪吉然  (PDF) 4 页 351 KB 分享者:zy***x 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:

  格力电器发布公告,拟调整第一期员工持股计划业绩考核指标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公司公告,拟推出第二期员工持股计划。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  点评:

  第一期员工持股计划:调整业绩考核目标,绑定核心员工利益。21年6月公司推出第一期员工持股计划,拟用于激励的股票规模为不超过1.08亿股,实际购买数量约为4633万股,购买价格为24.68元/股。21年下半年以来,国内地产销售出现明显下滑以及疫情反复冲击居民购买意愿,公司拟对业绩考核指标进行调整,主要差异在于:1)调整前:2021/2022年净利润较2020年增长分别不低于10%和20%,或2021/2022年净利润合计不低于2020年净利润的230%(若第一期未达标);2)调整后:2021/2022年净利润较2020年增长分别不低于10亿元和20亿元,或两年的净利润合计较2020年净利润的增长额不低于30亿元(若第一期未达标),且2022年公司净资产收益率不低于22%。根据调整后方案,2021年和2022年的考核净利润底线(包含股份支付费用)分别231.8/241.8亿元,相较调整前的244.0/266.2亿元有所下调,但考虑到此调整进一步绑定核心高管利益,充分调动中层干部积极性,因此对于长期经营的战略意义重大。此外,2021年实际完成考核净利润230.9亿元(归母净利润230.6亿元+股份支付费用0.31亿元),略低于目标,按两年合计折算,2022年的考核净利润应≥242.7亿元(包含股份支付费用)。

  第二期员工持股计划:激励效果将更为直接和明显。(1)核心内容:公司拟将已回购的9473万股(占当前总股本1.6%)以16.36元/股授予中层干部和核心员工12000人,该员工持股计划分两期考核,其中2022/2023年净利润(包含摊销费用)较2020年增长不低于20/30亿元(241.8/251.8亿元,若第一期不达标,也可两年合计增长额不低于50亿元),2022/2023年ROE不低于22%/21%,每年现金分红率不低于50%或现金分红不低于2元/股。(2)归母净利润底线测算:假设第一期和第二期计划均达标,2022/2023年净利润可达242.7/251.8亿元,结合两期计划在2022/2023年的股份支付费用为3.94/1.27亿元以及5.81/7.75亿元(若第二期100%认购),可计算公司2022/2023年归母净利润的底线为232.95/242.78亿元。(3)第二期持股计划激励作用更明显:相比第一期计划,第二期计划董事长未参与,将股权悉数分配给核心骨干;第二期计划允许持有人在股份过户至个人账户满1年后拥有自行处置权,并未如第一期设置“退休条款”。

  盈利预测、估值与评级:持续推行员工持股,改善公司治理,股息率隐含当前估值处于底部,维持“买入”评级。格力电器持续推行股份回购以及员工激励计划,进一步提升公司治理和利益共享。考虑到经济增长以及大宗价格面临的不确定性较大,下调公司2022-24年归母净利润239/267/304亿元(较前次预测下调9%/8%/6%),现价对应PE为8、7、6倍,维持“买入”评级,目标价46.62元。从股息率反推,当前格力市值处于底部区间。定义平均股息率=(现金分红+回购注销)/平均市值,假设2022年平均市值=1965亿元(5月20日数据),现金分红率50%,第一期和第三期回购注销部分(139亿元)均在2022年完成,格力2022年的预期平均股息率已达13.2%,这是自2012年以来的最高水平。

  风险提示:房地产行业长期低迷,原材料价格明显上涨。

  

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