天风证券-国防军工行业中报总结:行业进入全新阶段-210906

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日期:2021-09-06 07:57:33 研报出处:天风证券
行业名称:国防军工行业
研报栏目:行业分析 李鲁靖,刘明洋  (PDF) 21 页 1,415 KB 分享者:wb15******358 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  军工板块进入历史性节点,“十四五”换装期启动板块实现共振上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体法分析21H1军工板块实现营业总收入2339.61亿元(+21.43%),实现归母净利润186.54亿元(+63.80%),主机单位(中航沈飞、航发动力、洪都航空)大额合同负债/预收款到账兑现产业高景气度、确认中长期发展轨道,产业链高景气已逐渐传导至中下游板块,中报各细分领域实现全面共振上涨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,考虑到目前仅为“十四五”武器装备放量初期阶段,各细分领域营收及净利润增速或将持续扩大(二阶导为正),横向比较优势明显。考虑到新型号Pipeline将陆续进入批产节点,或将带来EPS预测的上修和新的长期增长贡献支撑,从而带来估值中枢的上修或维持,板块进入产业价值投资长期轨道。

  “规模效应+新技术型号渗透率提升+外协工序种类/比例提升+定价机制改革”多因素驱动,板块盈利能力水平进入长期上升轨道。整体法分析21H1军工板块整体净利率达7.12%,较2020H1净利率增长2.06个百分点,较21Q1净利率增长0.85个百分点,各主要细分赛道盈利能力改善显著。我们认为,在双周期重叠阶段(本代次装备与下代次装备同步共线生产与无缝衔接换装),下游-主机,中游-信息化、航空配套、制造环节中间工序,上游-新材料、军工电子企业进入持续的量产扩张阶段,放量过程将带来强规模效应,产业全面进入“边际成本下降”阶段出现毛利率与净利率的双升,此效应或导致板块盈利能力在之后阶段持续出现超预期现象;此外伴随军品定价机制改革持续深化,各主机单位有望持续突破成本加成法限制,盈利能力或进一步提升。对于新技术体制下的元器件、材料、信息化分系统企业,将出现新型号配套渗透率提升、行业洗牌逻辑,带来非线性增长。制造环节中间工序型企业,进入“小核心大协作”工序种类拓展、份额提升、外协比例增加阶段。具体细分赛道:

  (航空制造)主机厂-中航沈飞、航发动力;

  航发上游-派克新材、钢研高纳、抚顺特钢、图南股份、中航重机、航宇科技;飞机机体材料-中航高科、西部超导、爱乐达等;(国防信息化)微波:雷电微力、国光电气;被动元器件-火炬电子、鸿远电子、中航光电、宏达电子;集成电路:睿创微纳、紫光国微、新雷能;通信指控:七一二、中科星图、海格通信

  我们认为军工板块将在高景气度的背景下持续成为机构配置的偏好类板块(超配代表偏好为正),近期H1持股比例较高个股出现的趋势为长期成长价值化趋势。机构持仓对于长期成长确定性高的行业细分寡头明显增配,机构对赛道细分行业寡头的集中持股趋势已显现。我们预计以上趋势将持续,持续看好军工中长期赛道寡头企业的长期价值。近期调整后,已再次进入行业指数PE-TTM的下半区(50%以下),考虑到近年快速的EPS增长,分位比例将较快速度下降,推荐关注。

  风险提示:市场波动性风险;军品订单节奏风险;新型号研发进度低于预期;国际局势变化风险。

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