天风证券-国防军工行业军工超额收益关键:五大因素推动企业实现非线性增长-210912

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日期:2021-09-12 17:39:39 研报出处:天风证券
行业名称:国防军工行业
研报栏目:行业分析 李鲁靖,刘明洋  (PDF) 2 页 193 KB 分享者:水彩***新 推荐评级:强于大市
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研究报告内容
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  非线性增长是企业创造超预期的关键,我们总结有五大关键推动企业实现非线性增长从而获得超额收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“新型号节点预期变化+规模效应+新技术型号渗透率提升+外协工序种类/比例提升+定价机制改革”是驱动企业进入非线性增长区域的推动力:

  (1)规模效应驱动板块进入盈利能力长期上行:进入军工长期高景气阶段,随着规模提升,边际成本有望持续下降,我们认为军工板块盈利能力有望进入持续上行轨道。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  (2)定价机制改革(约束激励机制)开启落地执行,沈飞率先实现5%以上净利率,未来或持续提升。此项受益为行业权重——主机企业。

  (3)新型号节点预期变化,批产节点出现提前趋势,进入EPS与PE双上修阶段:

  我们认为,目前国防军工产业已进入型号Pipeline管线持续落地期,目前上市公司市值或仅反应已批产对应型号市场空间,预计伴随各类新型号装备Pipeline持续落地,对应企业EPS及估值区间预计将会实现上修。同时企业布局领域与预研方向是否契合可判断企业长期持续性。

  两大重要中间节点:在2027年作为中期节点的时间窗口下,我们判断型号Pipeline重大节点(研制转批产)有望出现在中间节点2023年及“十四五”末2025年。Pipeline重大节点年份前一年或为引导企业EPS与估值预期上修的预期建立阶段(2022、2024)。

  (4)新技术型号渗透率提升:对于新技术体制下的元器件、材料、信息化分系统企业,将出现新型号配套渗透率提升、行业洗牌逻辑,带来非线性增长。

  (5)外协工序种类/比例提升:制造环节中间工序型企业,进入“小核心大协作”工序种类拓展、份额提升、外协比例增加阶段。主要指航发配套企业、成飞飞机制造企业。

  投资建议:

  (航空制造)主机厂-中航沈飞、航发动力;中游:北摩高科、中航机电航发上游-派克新材、钢研高纳、抚顺特钢、图南股份;飞机机体材料-中航高科

  (国防信息化)

  被动元器件-鸿远电子、中航光电、火炬电子、振华科技;集成电路-睿创微纳、紫光国微;通信指控:七一二、海格通信;新上微波龙头:国光电气、雷电微力

  我们认为,考虑到目前仅为“十四五”武器装备放量初期阶段,各细分领域营收及净利润增速或将持续扩大(二阶导为正),横向比较优势明显。考虑到新型号Pipeline将陆续进入批产节点,或将带来EPS预测的上修和新长期增长贡献支撑,从而带来估值中枢的上修或维持,板块进入产业价值投资长期轨道。军工板块将在高景气度的背景下持续成为机构配置的偏好类板块(超配代表偏好为正)。

  风险提示:军工订单低于预期,军工企业产能爬坡进展低于预期

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